本报告导读：
　　2026H1门店数量高增长，闭店率下降，新品与会员驱动增长。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年经调整净利润分别为6.53/7.48/8.19亿元（人民币，下同），增速分别为15%/15%/10%。参考同行业可比公司估值，给予公司2026年经调整净利润18xPE，目标价130.17港元（按1港币=0.86人民币），给予增持评级。
　　业绩简述：2026H1收入25.89亿元/同比+42.4%，归母净利润3.21亿元/同比+58.3%，经调整利润3.45亿元/同比+41.6%。26H1毛利率31.6%/同比+0.2pct，经调整净利率13.3%/同比-0.1pct。公司宣布派发2026年中期股息每10股人民币20元，合计约2.10亿元，分红率61%。
　　门店数量高增长，闭店率下降。①收入拆分：2026H1向加盟商销售货物收入20.83亿元/同比+41.6%；加盟服务收入3.97亿元/同比+40.3%；直营门店收入0.46亿元/同比+94.2%；其他收入0.63亿元/同比+56.2%。②门店数：截至2026H1，全球门店数13155家/同比+39.4%，其中加盟店13120家、直营店35家。2026H1新开加盟店2253家、关闭556家，加盟店净增1697家；按期内闭店数除以期初加盟店数计算，26H1闭店率约4.9%，较25H1的7.0%下降。三线及以下城市门店占比提升；海外门店61家，覆盖英国、澳大利亚及印度尼西亚等市场。③店均收入：26H1店均收入同比+8%（含自营），其中店均销售食材设备收入同比+7%，店均加盟服务收入同比+6%。
　　新品与会员发力，提高复购率。2026年上半年，公司总计推出142款新品，其中果蔬茶系列产品以丰富的营养价值、超高的颜值和清爽的口感获得了消费者的广泛认可。随着咖啡机在门店的逐步铺开，公司在推进经典咖啡单品迭代升级的同时，持续丰富产品矩阵，成功推出了琥珀卡美罗、四重香椰玛奇朵等差异化特色风味新品，取得良好市场反馈。通过会员体系持续升级优化消费体验，并拉升消费者复购意愿。截至2026年6月30日，微信小程序注册会员1.70亿人，同比增加3860万人/同比+29.4%；平均季度活跃会员1630万人，同比增加50万人/同比+3.2%，季度复购率42.3%/同比+1.7pct。
　　风险提示：开店不及预期，加盟商管理风险，行业竞争加剧。