箱板纸5月以来淡季提涨超预期
　　箱板纸26年淡季涨价超预期，为22年以来首次。箱板纸、瓦楞纸26年2月-7月价格累计上涨幅度均达300元+。本轮价格上涨我们认为主要由箱板纸供需边际改善叠加能源成本上升共同推动，期待7月-11月旺季表现。
　　行业正迎来‘供给收缩’与‘成本推涨’的双重拐点
　　行业开工率边际上行。从供给端看，国内产能扩张步入尾声且缺乏后续计划，叠加美废和能源成本高企导致进口利润承压、进口量下滑，而出口渠道明显改善，这使得供给收缩具备极强的持续性；从需求端看，虽然缺乏爆发性增长，但整体呈现温和复苏与边际改善的态势。在供需格局改善的同时，海外美废与能源成本的持续提涨，将倒逼进口纸价格上行，从而在成本与供需的双重驱动下，国内纸价的上行有较强持续性。
　　箱板，瓦楞纸市占率情况
　　箱板纸：资源略有壁垒，行业CR5呈现上升趋势，2025年行业CR5市占率达69%。其中玖龙市占率27.5%、山鹰14.1%、理文13.9%、太阳9.0%、荣成4.4%。
　　瓦楞纸：资源壁垒低，行业CR4占比呈下降趋势，2025年行业CR4占比22.6%。其中玖龙市占率最高为14.3%、山鹰3.3%、荣成3.0%、理文2.1%。
　　核心公司产能梳理：（1）玖龙：1343万吨箱板纸，370万吨瓦楞纸，749万吨纸浆；（2）太阳：440万吨箱板纸，535万吨纸浆；（3）理文：678万吨箱板纸，80万吨瓦楞纸，95万吨纸浆；（4）五洲：98万吨瓦楞纸，30万吨纸浆；（5）林平：110万吨箱板纸，35万吨瓦楞纸。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动：废纸、木片、纸浆及能源价格受供需、国际通胀、海运和汇率等因素影响，存在较大波动风险。若原材料上涨无法顺利向下游传导，行业利润可能承压。
　　2、产能投放过于集中：若新增及转产产能短期集中释放，可能导致阶段性供给过剩，库存上升并压制纸价。行业供需改善和盈利修复或因此不及预期。
　　3、下游需求不及预期：若食品饮料、家电电子、快递及出口等下游需求恢复偏弱，箱板纸消费增速可能放缓。旺季需求不及预期将影响纸价和企业盈利。
　　4、竞争格局恶化：若行业企业通过低价抢单、扩大折扣或超计划生产争夺市场，可能导致纸价上涨难以落地。行业竞争加剧将压缩企业利润空间。