核心观点
　　废纸产业链价格持续上涨，超出市场预期。4月中下旬以来，国废、箱板纸、瓦楞纸等废纸产业链产品价格持续上涨，涨价时间点及涨幅均超出市场预期。根据卓创资讯数据，主流市场废黄板纸（A级）日度均价自4月7日1519元/吨上涨至6月25日1841元/吨，涨幅约21.2%；华东市场箱板纸（再生箱板纸130g）日度市场价自4月20日2775元/吨上涨至6月25日3250元/吨，涨幅约17.1%；主流市场瓦楞纸（AA级高瓦120g）日度均价自4月15日2706.25/吨上涨至6月25日3143.75元/吨，涨幅约16.2%。考虑到箱板瓦楞纸行业过去三年处于价格周期的底部，市场原本预期下半年旺季才有可能出现的涨价，超预期地在二季度表现并落地。
　　主要原材料国废OCC的涨价是本轮箱板瓦楞纸价格上涨的主要驱动因素。5月份以来，中国大部分地区的持续强降雨，阻碍了废纸的回收和运输。中国气象局的数据显示，5月全国平均降水量为近10年同期最多，暴雨过程极端性突出，强降水持续时间长、影响范围广。强降雨、强对流天气对废纸的收集和物流都造成了较大的干扰。同时，伴随国废OCC的价格上涨，废纸收集者倾向于囤货而非立即卖给纸厂，这进一步限制了国废OCC的供应，并加速了价格上涨。
　　需求端受益于强劲的出口和季节性回暖。箱板瓦楞纸下游主要为消费品及制造业产品的外包装，虽然箱板瓦楞纸的直接出口比例不高，但其作为商品外包装，间接出口场景较多。2026年前5个月，中国货物贸易出口总值11.91万亿元，增长11.8%，5月当月，出口2.59万亿元，增长13.8%。出口的强劲增长给箱板瓦楞纸的需求提供了支撑。内需方面，“618电商购物节”的提前备货、夏季饮料消费量的增加，也给产业链下游带来季节性的需求回暖。
　　箱板瓦楞纸进口量下降，海外同类产品价格上涨。海关总署的数据显示，2026年1-5个月，中国进口箱板纸约173.1万吨，同比下降15.0%；进口瓦楞纸76.2万吨，同比下降32.2%。近期国内箱板瓦楞纸价格上涨，重新激发了国内市场对进口箱板瓦楞纸的兴趣，但由于中东冲突爆发后，海外能源及化工品成本上行，东南亚地区的箱板瓦楞纸价格亦随之上涨，使得海外供应商的报价相比于中国国内的箱板瓦楞纸价格缺乏竞争力，因此并没有增加实际进口量。
　　投资建议与投资标的
　　废纸-箱板瓦楞纸产业链在经历了三年多的价格周期磨底后，迎来了二季度的超预期价格上涨，此次涨价是否能够持续到下半年的旺季，值得市场关注。对于盈利周期底部的企业而言，涨价有望带来较大的利润修复弹性。我们看好箱板瓦楞纸涨价带来的盈利修复机会，相关标的太阳纸业(002078，未评级)、玖龙纸业(02689，未评级)、山鹰国际(600567，未评级)、理文造纸(02314，未评级)。
　　风险提示
　　能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。