主要观点：
　　周专题：2025年年报和2026年一季报总结
　　市场：轻工行业跑输沪深300，文娱用品板块表现较佳
　　从行业累计涨跌幅来看，A股轻工制造行业排名16。2026年1月1日至4月30日，A股轻工制造行业的累计涨幅为2.06%，在申万31个一级行业中排名第16位，落后于通信、电子、煤炭、石油石化、建筑材料等行业的表现。从市场表现来看，轻工二级行业中，包装印刷和文娱用品板块跑赢沪深300。A股轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)/沪深300的累计涨幅分别+2.06%/+6.93%/2.60%/0.16%/+7.70%，轻工制造(申万I级)/包装印刷(申万II级)/家居用品(申万II级)/造纸(申万II级)/文娱用品(申万II级)相对于沪深300的超额收益率分别为-1.77/+3.10/-6.43/-3.99/+3.87pct。其中，文娱用品板块在轻工各二级行业中表现最好。
　　从估值来看，轻工制造行业PE(TTM)处于各行业中等偏下水平，除包装印刷外，各子板块估值处于历史低位。截至2026年4月30日，轻工制造行业PE(TTM)为36.92倍，处于近十年（2016年4月30日至2026年4月30日）历史88.09%分位，在31个申万一级行业中排名第12位，低于国防军工、计算机、电子、通信等行业。子板块方面，包装印刷PE(TTM)为46.30倍，处于近十年历史91.76%分位；家居用品PE(TTM)为30.27倍，处于近十年历史64.92%分位；造纸PE(TTM)为32.56倍，处于近十年历史86.11%分位；文娱用品PE(TTM)为52.65倍，处于近十年历史75.16%分位。
　　业绩：家居业绩承压，造纸边际修复
　　2025年和2026年第一季度业绩整体承压，企业增收不增利。2025年申万轻工制造行业总营收为6392.84亿元，同比增长4.68%；归母净利润为183.75亿元，同比下降12.91%。2025年第一季度，申万轻工制造业行业总营收为1468.55亿元，同比增长6.81%；归母净利润为54.89亿元，同比下降14.74%。在整体经营环境承压背景下，轻工制造行业公司营收同比实现微增长，但盈利能力下滑明显。其中，头部企业凭借自身供应链、产能、客户运营等优势，业绩受外部环境影响较小，经营韧性较强。
　　2026年第一季度造纸板块业绩较佳。按照申万行业分类口径，2025年，造纸/包装印刷/家居用品/文娱用品板块营业收入分别同比-6.25%/+10.49%/+6.04%/+7.18%；归母净利润分别同比-177.24%/-8.42%/-8.4%/-19.55%。2026年第一季度，造纸/包装印刷/家居用品/文娱用品板块营业收入分别同比+10.63%/+15.08%/+2.63%/+10.94%；归母净利润分别同比+226.12%/-10.65%/-39.74%/-7.2%。25年8月起，造纸企业提价函落地，造纸板块业绩改善。下游房地产市场需求持续疲软、终端消费复苏缓慢、26Q1国补高基数等因素影响家居企业业绩。
　　家居：受房地产深度调整等因素影响，家居企业业绩仍承压。2025年，欧派家居/索菲亚/金牌家居/志邦家居4家定制家居公司的营业总收入同比增速分别为-8.94%/-10.74%/-5.01%/-17.14%，归母净利润同比增速分别为-23.18%/-34.26%/-89.02%/-46.89%。2026年第一季度，欧派家居/索菲亚/金牌家居/志邦家居4家定制家居公司的营业总收入同比增速分别为-23.03%/-25.46%/-12.16%/-29.63%，归母净利润同比增速分别为-49.73%/-417.58%/-140.61%/-324.22%。大部分定制家居企业营收和归母净利润增速均同比下滑，主要受房地产深度调整、消费者偏好变化、消费驱动力不足等因素的综合叠加影响收入，订单和产能未能充分释放，固定费用未摊薄，利润同比下降。
　　造纸：文化纸纸价承压，太阳纸业经营彰显韧性。2025年，太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/st晨鸣4家造纸公司的营业总收入同比增速分别为-3.77%/+1.2%/-1.54%/-72.78%，归母净利润同比增速分别为+4.82%/-11.56%/-151.99%/-11.94%。2026年第一季度，太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/st晨鸣4家造纸公司的营业总收入同比增速分别为+1.87%/-2.27%/-8.15%/+273.97%，归母净利润同比增速分别为+2.29%/+3.75%/-1615.81%/+64.7%。25年8月起，造纸企业提价函落地，造纸板块业绩改善。
　　包装：头部包装企业裕同科技业绩表现稳健，奥瑞金并表中粮包装带来业绩高增长。2025年，裕同科技/奥瑞金/恒鑫生活/新巨丰的营业总收入同比增速分别为+0.47%/+75.68%/+15.73%/+71.61%，归母净利润同比增速分别为+13.05%/+27.35%/+1.8%/-76.23%。2026年第一季度，裕同科技/奥瑞金/恒鑫生活/新巨丰的营业总收入同比增速分别为+2.55%/+29.29%/+7.5%/+111.74%，归母净利润同比增速分别为+1.95%/-22.19%/-60.55%/-54.09%。头部包装企业裕同科技包装主业稳健发展，积极推进“1+N+T”战略，布局智能机器人、智能眼镜充电盒包装等业务，拓展高成长赛道。奥瑞金并表中粮包装带来业绩高增长，25年底提价带来的利润改善于26Q1兑现，并有望进一步提价释放利润弹性。
　　个护：原材料成本下降，中顺洁柔业绩表现亮眼。2025年，个护产品企业中顺洁柔/百亚股份/豪悦护理/可靠股份4家公司的营业总收入同比增速分别为+7.72%/+7.32%/+28.22%/+6.65%，