投资逻辑：供需改善曙光初现，浆纸一体企业持续整合市场
　　造纸行业具备HALO资产属性，重资产、低淘汰率、长期价值稳定；供给政策驱动下（反内卷、碳双控等），有望加速周期弹性释放
　　2030年碳达峰在即，十五五启动进入碳双控，正式实施碳排放总量和强度双控制度，替代原有能耗双控；2026年生态环境部《关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》特别明确了石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（铜冶炼）、造纸、民航行业企业管理要求，后续若碳排放政策在造纸行业落地，有望加速中小产能出清和行业供需改善
　　木浆：海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，叠加新增供给有所放缓，2025H2以来阔叶浆价逐渐企稳回升，短期重点关注高成本针叶浆厂的供给变化、终端需求复苏节奏和库存去化情况；中长期浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益
　　2026年价格展望：2025年下半年以来减产动作频繁，叠加2026年国内木浆新增产能趋缓，部分规划产能延期，供给端有所改善，浆价逐渐企稳反弹；终端需求复苏缓慢，港口库存累积，制约浆价继续上行，但海外浆厂成本具备刚需支撑，地缘冲突提升生产和运输成本，短期浆价预计震荡为主，关注后续高成本针叶浆厂供给变化、港口库存去化，及下半年旺季催化，浆价仍具备继续上行空间
　　中长期判断：全球定价大宗品，周期共振；海外浆厂高集中度&协同性，浆价易涨难跌，中小厂因木浆成本劣势逐渐出清，浆纸一体企业持续整合市场
　　大宗纸：浆纸系供需触底，成本构筑纸价支撑，箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善；行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注碳双控、反内卷政策在造纸的潜在落地空间，以及需求的边际变化，可能加速周期弹性释放
　　文化纸：需求端，受消费结构和出生人口影响，但出口占比持续提升；供给端：行业新增产能持续投放，供需偏紧，但招投标模式利好大厂整合市场；26年考虑新增产能以及晨鸣复产影响，预计延续磨底，但纸价处于历史低位，成本构筑价格支撑，浆价可能成为反弹催化
　　白卡纸：需求端：受益以纸代塑、白卡纸替代灰底白板纸，若后续内需、出口恢复，白卡纸有望展现较强弹性；供给端：此前新增产能较多，2026年供给压力逐渐缓解，预计白卡纸逐渐迎来供需改善
　　箱板瓦楞纸：需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，关注内需和出口需求变化的顺周期弹性；供给端：进口纸冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需持续小幅改善，向上趋势确定
　　行业供需曙光初现，关注碳双控、反内卷政策落地的潜在可能，以及需求边际变化。建议关注产业链一体化布局领先，成本优势显著的【太阳纸业】，受益供求格局边际改善的【玖龙纸业】【博汇纸业】
　　特种纸：细分赛道供需格局差异大，自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的
　　细分赛道及标的行业：纸价及盈利稳定性强于大宗纸，资本开支有所放缓，出口贡献需求增量，关注供需格局变化对纸价影响；装饰原纸2025年后新增产能放缓，部分产能转产其他纸种，供给拐点出现，后续伴随地产和消费改善，装饰原纸需求有望边际好转，带来供需改善弹性建议关注生产管理优势领先，高分红的【华旺科技】，多纸种布局，浆纸一体化布局逐渐完善的【仙鹤股份】
　　风险提示：消费持续表现疲软的风险、行业新增供给较多的风险、上游原材料价格波动的风险