概况：26H1，公司实现营收64.09亿美元/同比+11%，归母净利润5.53亿美元/同比+9%。其中，26Q2，实现营收31.38亿美元/同比+13%（（除汇率影响+6%），归母净利润2.44亿美元/同比+14%，经营利润3.48亿美元/同比+14%，创Q2新高，核心经营利润3.28亿美元/同比+7%；每股摊薄盈利0.70美元/同比+21%。
　　净增门店创Q2新高，拓店目标稳步推进。1）拓店：26Q2净新增门店560家/同比+67%，创Q2新高，其中加盟店占比41%。肯德基净增335家/加盟占45%，必胜客净增174家/加盟占40%。截至26H1，门店总数达19297家，加盟店占比18%。2）目标：维持26年门店总数超2万家（净增超1900家）、肯德基/必胜客净新增门店中加盟占比40%-50%、资本支出6-7亿美元的指引不变。
　　同店销售环比提速，经营利润率连续9个季度同比提升。26Q2，1）同店销售：公司整体同店销售额同比+1%，同店交易量同比+5%，连续14个季度增长。肯德基/必胜客同店销售额各+1%/+1%，必胜客恢复正增，同店交易量各+4%/+13%，客单价各-3%/-11%。2）外卖：外卖销售同比+26%，约占公司餐厅收入的54%，上年同期为45%。3）利润率：整体餐厅利润率16.1%/同比持平，骑手成本增加被运营精简抵销；肯德基/必胜客餐厅利润率各17.1%/12.9%，同比+0.2/-0.4pct；经营利润率11.1%/同比+0.2pct，连续第9个季度同比提升。
　　必胜客中国交割在即，创新模块持续发力，股东回馈维持高位。1）必胜客中国收购：公司预计26年8月完成必胜客中国的收购交割，拟以约12亿美元过桥贷款融资；交割后免去品牌特许经营费将推动必胜客餐厅利润率向肯德基靠拢。2）创新模块：肯悦咖啡、KPRO肯律轻食、车速取等模块加速推广，持续推进低线城市渗透；活跃会员数超2.70亿/同比+6%。3）股东回馈：26Q2向股东回馈4.02亿美元（回购3.01亿+股息1.01亿），上半年累计7.18亿美元，全年15亿美元目标稳步推进，约占公告日市值10%。
　　投资建议：公司作为餐饮行业龙头，持续开店的同时，产品创新、门店升级、品牌打造、数字化赋能、股东回馈等多面并举，当前同店销售维持正增，利润率持续向好。预计公司26-28年营收分别为128.9/137.3/148.3亿美元，归母净利分别为10.3/11.3/12.3亿美元，当前股价对应PE分别为16.2x/14.7x/13.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；同店销售不及预期；食品安全问题