北美四大科技巨头资本开支长期投入预期仍积极，但考虑到现金流恶化和长期负债增加，预计27年投入增速下降。
　　北美四大科技巨头资本开支周期仍处于爬坡阶段，全年资本开支指引继续上调或维持高位，长期投入预期仍积极。2026Q2四家科技巨头资本开支总计为1712.32亿美元（含融资租赁），同比增长78.66%，高于彭博一致预期1.1%。
　　亚马逊：26Q2包含融资租赁的资本开支为542.08亿美元，同比增长68.4%。公司将2026年现金资本开支预期由约2000亿美元上调至约2200亿美元。
　　微软：26Q2（FY2026Q4）包含融资租赁的资本开支为410亿美元，同比增长69.4%。公司预计FY27资本开支继续同比增长，FY2027Q1资本开支将超过500亿美元。
　　谷歌：26Q2不含融资租赁的资本开支为449.24亿美元，同比增长100.1%。公司将2026年全年资本开支预期进一步上调至1950-2050亿美元。
　　 Meta：26Q2含融资租赁的资本开支为311亿美元，同比增长82.8%。公司将2026年资本开支指引由1250-1450亿美元收窄至1300-1450亿美元。
　　高强度资本开支的落脚点在以云业务为核心的2B产品与服务、2C新产品和AI赋能核心主业上。
　　1、北美云厂商受益于AI对需求的提振，云业务营收增长继续加速：2026Q2，北美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到1063.06亿美元，同比增长42.93%，高于彭博一致预期5.0%；同比增速环比提升7.76pct。
　　2、AI应用仍处于快速渗透期，2C侧由独立App和产品内AI助手带动用户、活跃度与付费增长，2B侧MaaS、Agent和AI工具加快规模化落地，同时AI继续赋能搜索、广告、电商、推荐及开发者工具等核心业务。
　　 2C新产品：2C产品主要体现为独立的以chatbot形态为主的APP，和嵌入在原产品中的AI助手，如Google Gemini、Amazon Rufus、微软Copilot等。
　　 2B赋能企业，AI带来云业务价值链向下游延伸：云厂商的MaaS服务规模化落地，带动基础软件、Agent的增长。如Google Gemini Enterprise、AmazonBedrock、Microsoft Azure AI等均开始覆盖大型客户；其中Azure AIFoundry付费客户突破10万家，年收入同比翻倍；年化万亿token级客户数量同比增长4倍；AWSBedrock客户达数十万家，过去6个月新增客户超过上线前两年总和。
　　赋能核心主业：AI通过更好的推荐系统提高用户和留存，提高电商的成交和广告的转化率。
　　核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障。
　　Google、微软、亚马逊自由现金流26Q2同比减少，主要系目前行业处于资本开支增速快于收入增速阶段，现金流和损益表承压；待到收入增速超过资本开支增速阶段，云厂将会迎来现金流改善、盈利能力提升。
　　现阶段北美云厂主要靠核心业务和具备高盈利能力的云业务保障持续的资本开支投入：AWS和微软智能云的经营利润率在40%附近，Google云随着规模效应的释放其经营利润率逐季提升，26Q2其经营利润率再创新高，达到35.6%。
　　风险提示：产业竞争加剧、AI应用商业化落地不及预期、翻译偏差风险。