核心观点：展望7月以及三季度的经济，主要的观察点或是经济量的回升力度。在前期报告中，我们判断下半年量的回升依赖社零、工增、服务消费的回升以及投资的企稳。从7月的数据来看，社零与服务消费或首先有所回升。主要来自基数的回落、以及出行的改善。但工增或受季末因素、天气因素影响，尚偏弱。投资企稳的项目端信号尚不明朗。
　　一、消费或小幅回升
　　预计7月社零增速在2%左右，其中偏必选类消费增速为3.2%，补贴类增速为-3%，金银珠宝类增速为-3%，石油制品增速为0%。
　　影响因素来看：1）必选类消费或保持稳定。航班出行有所好转，7月同比1.6%，较6月的-6.4%大幅好转，对应出行类消费或有改善。网购方面，快递揽收量7月4周同比6%，较6月的4%有所好转。2）补贴类商品，基数压力缓解。去年6月，6类补贴类商品同比11.5%，去年7月大幅回落至5.4%。补贴规模，2026年下半年，消费品补贴金额为1250亿元，这一规模高于我们估算的2025年下半年1154亿元，汽车消费降幅收窄，7月前四周，汽车零售同比-18.8%，略好于6月的-21%。
　　二、物价或同比回落
　　预计7月份PPI环比约-0.6%，同比从4.1%降至3.7%左右。预计CPI环比约0.1%，同比降至0.7%左右。CPI层面，从高频数据来看，目前厄尔尼诺事件暂未对7月食品价格带来冲击。PPI层面，PMI价格继续回落，7月油价反弹对PPI影响存在滞后，高频来看，成品油价格下降10.7%，跌幅较上月扩大。重点的中游高频的月度均价继续分化，计算机电子、造船续涨，电气机械和金属制品价格下跌。
　　三、其他经济金融指标
　　1、固投：预计1-7月固投增速回落至-7%左右。预计7月地产销售面积同比8%，1-7月累计增速为-11.9%。
　　2、出口：预计7月美元计价出口同比25%左右，进口30%左右。出口方面，增速有望延续高位，主要靠低基数和外需支撑，价格贡献或边际减弱。
　　3、生产：或有所回落。预计7月工增增速4.5%。一方面，从2025年的数据来看，季末工业生产容易回升，相应的，季末下月工增增速会有所回落。另一方面，高频数据来看，7月，PMI生产指数为49.9%，前值为51.4%。7月四周，港口货物吞吐量同比为-5.8%，低于6月的1.3%。
　　4、金融：预计7月新增社融预计7600亿，较去年同期少增2800亿。社融存量增速预计7.3%左右。7月M2同比预计7.9%左右；新口径M1同比预计4%左右。其中，贷款层面，7月针对实体的贷款规模预计减少6300亿，较2025年同期多减2000亿。
　　风险提示：投资偏弱，美伊冲突反复