核心观点
　　利率债：国债收益率下行，期限利差收窄：2026年07月17日-2026年07月24日期间，央行总计开展22,210.00亿元逆回购操作，共22,035.00亿元逆回购到期，全口径下净投放175.00亿元。银行间资金价格多数下行，其中，DR001下行1.85BP至1.3826%；DR007下行3.39BP至1.4023%。2026年07月20日-2026年07月26日期间，利率债一级市场发行7,958.89亿元，到期债券总偿还量5,360.73亿元，净融资额为2,598.16亿元。2026年07月17日-2026年07月24日期间，国债现券收益率下行。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率分别下行0.52BP、0.62BP、0.85BP、0.62BP、1.22BP至1.1389%、1.2825%、1.4381%、1.5621%、1.7282%。10Y-1Y期限利差从59.63BP收窄至58.93BP。
　　信用债：信用债到期收益率涨跌互现：2026年07月20日-2026年07月26日期间，信用债一级市场新发行1004只（包含同业存单），发行规模共计17,142.32亿元，环比增加6,653.08亿元；信用债总偿还12,840.27亿元，净融资额为4,302.05亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券只数占信用债发行总数比例最大。按债券评级分类，AAA级发行规模为5,889.50亿元，占总发行量79.63%。期限方面，信用债发行主要以3-5年为主。按行业分类，金融业发行只数最多。2026年07月17日-2026年07月24日期间，城投债到期收益率涨跌不一，其中AA评级的7年期到期收益率下行幅度最大，为3.37BP。中短期票据到期收益率多数下行，其中AA+、AA和AA-评级的5年期下行幅度最大，均为1.67BP。
　　大类资产周观察：2026年07月17日-2026年07月24日期间，美三大股指下跌。道指周跌0.38%，标普500指数周跌0.61%，纳指周跌2.13%。欧洲三大股指上涨。德国DAX指数周涨1.08%，法国CAC40指数周涨0.40%，英国富时100指数周涨1.28%。美债收益率上行。美元指数走强。原油黄金价格均有所回升。
　　投资建议
　　利率超长端有所突破，关注其利差压缩空间。报告期内央行实现1000亿MLF净投放，当月央行中期流动性操作合计净投放8000亿元，税期过后整体流动性呈现宽松。30Y活跃券周内下行明显，带动30Y-10Y国债利差收窄至60BP下方。但注意到此轮超长端突破中，10Y国债收益率下行幅度有限，10Y-1Y利差也接近今年低位，我们认为在央行流动性管理操作愈发灵活精准的背景下，10年期国债或维持在1.70%附近，但在下半年超长端或存在补涨空间，30Y-10Y利差空间仍有望压缩。建议关注7月末政治局会议以及7月美联储议息会议带来的扰动，推荐采取哑铃型配置策略，超长端逢低布局，关注超长端利率债带来的久期机会。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超预期；市场波动超预期。