上周30Y国债在2.18%-2.20%区间窄幅震荡，行情走向基本符合我们此前“周内进一步下行空间有限”的判断，且涨跌节奏以中央政治局会议召开为明显分界线。会议召开前，30Y收益率已处低位，缺乏新增利好催化，下行动力明显不足。从机构行为看，中小行并未跟随交易盘做多，反而持续止盈；大行与保险等配置型力量亦未入场，市场未能形成一致的做多合力。前期主要的做多力量券商与基金情绪也有所降温，前半周30Y国债收益率小幅上行，盘中一度触及2.21%。周四政治局会议公告发布后，市场对货币政策宽松空间重燃预期，债市情绪转暖，周四尾盘国债期货与30Y国债同步快速拉升，周五亦未明显回落。
　　从会议公告的政策表述来看，财政端以存量加快为主、增量落地有限，货币端则保留灵活调整空间，核心看点在于三季度经济表现与外部环境变化。财政政策方面，公告强调“加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进‘两重’建设和‘两新’工作”，并无超预期增量政策出台，或预示年内财政主基调仍是优化存量政策，具体可能表现为政府债发行和财政支出提速，经济弱复苏格局或将阶段性延续。货币政策方面，表述由4月会议的“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”调整为“综合运用并适时调整货币政策工具”，“适时调整”的措辞或指向货币政策将有可能进一步打开空间——在增量政策仍处于谋划阶段时，货币政策或存在先行发力、提振经济的可能性。整体而言，后续跟踪重点在于：第一，10月将召开二十届五中全会研究经济形势并部署工作，7-9月经济数据表现将成为增量政策的重要前置信号；第二，美伊冲突等地缘政治走向对通胀的扰动也将影响总量工具运用的实际空间；第三，权益市场定位明显提升，若市场回调幅度过大，稳预期、稳市场政策或适时加码。
　　投资策略上，我们判断本周利率曲线整体小幅下移的概率较大，30Y国债有望在2.18%附近稳固筑底，并可期待进一步突破。短端方面，跨月期间央行虽持续呵护流动性，但资金成本仍有所上行，拖累上周短端表现。在流动性均衡宽松基调下，跨月后资金成本有望回落，短端利率具备下行空间。至于30Y国债的后市表现，我们维持此前判断：30Y国债在2.18%附近震荡整固、可适度止盈，同时亦可期待8月在基本面与政策预期共振下进一步向下突破，理由在于：周五当日，TL期货与现券均在前日收盘点位附近横盘整固，现券盘中一度触及2.17%的历史低点，从机构买卖力量来看，券商、基金、保险均为净买入方，仅银行为净卖出方，显示政治局会议后市场的做多力量未有明显松动，行情韧性仍然偏强；其次，权益市场周五高开低走、反弹未能稳固，可能上行拐点未至；叠加7月PMI较6月季节性走弱指向经济动能偏缓，8月债市整体支撑或仍强。
　　品种方面，中短端国开债的相对性价比正在提升，可关注国债-国开利差走阔后的收敛机会。截至上周，1年、3年、5年、7年期国开-国债利差分位数分别处于今年以来67.2%、42.5%、38.5%、23.0%的水平，较前周分别上升10.8、0.1、20.8、9.9个百分点，主因大行集中买入中短期国债、相对压低了国债收益率。若本周利差继续走阔，10年期以下国开债的配置性价比将更为突出，尤其是5年期品种，从隐含税率上看，上周5年国开债隐含税率延续前周上升态势，截至周五收盘为9.42%，周内均值8.43%（前周均值7.49%），可关注利差收窄的交易机会。
　　活跃券选择上，26特国04在2.17%附近下行动力减弱后，资金开始转向次活跃券，前者存续规模扩大后流动性溢价有望提升。周五30年活跃券短暂切换为26特国02，反映出市场对超长端偏乐观的情绪，截至周五收盘，26特国04与26特国02利差约为0.3BP，下周8月5日26特国04将续发750亿元，存续规模扩大后26T4流动性溢价有望回升。10Y国债与国开债方面，活跃券与次活跃券利差较窄，仍建议优先关注流动性占优的活跃券。5Y国开方面，可关注活跃券26国开03与次活跃券25国开08的价差波动，两者流动性溢价通常对应2-3BP的利差区间，但上周曾出现利差走扩至3BP以上且次活跃券成交放量的现象，或存在阶段性交易机会。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。