核心观点
　　6月17日陆家嘴论坛期间，央行宣布完善短端利率调控机制等六项政策，核心信号可概括为：利率走廊从70bp非对称收窄至50bp对称，并优化正逆回购操作机制；同时拟增加隔夜逆回购操作品种，研究设立非银流动性支持工具。
　　利率走廊方面，临时隔夜正、逆回购操作利率由2024年7月创设时的7天OMO利率-20bp/+50bp调整为±25bp，形态由非对称调整为对称，操作时间同步提前至15:00-15:30。我们认为，利率走廊收窄将强化资金利率围绕政策利率窄幅波动的平稳趋势，进一步增强政策利率的锚定作用。对于对称性调整，更多体现在压降原有上限，或反映出随央行调控精准度的提升，其对资金偏紧的担忧有所缓解。此外，操作时间提前有助于更早传递政策信号、稳定市场预期，在流动性出现异常时缓和恐慌情绪。从长期看，随着当前定价体系运行日益成熟，利率走廊或具备持续收窄的空间，并为政策锚由7天向隔夜OMO的渐进切换创造条件。隔夜逆回购方面，潘功胜行长明确“将适时增加隔夜逆回购操作品种”。我们认为，该工具当前或定位为7天逆回购的补充，后者作为政策利率锚的地位不变。在增加隔夜品种后，央行在月末、季末等时点应对临时性流动性需求将更加灵活。非银流动性支持工具方面，“特定情景”的表述表明该工具属于非常态化安排，其使用或仅限于系统性风险或极端市场波动场景。一般而言，对于境内市场风险，监管可通过事前监测、风险预警、杠杆约束和期限错配管理等手段提升极端流动性危机的发生概率，相较于此，海外外生冲击或更易触发此类工具的使用。在当前我国金融国际化持续推进的背景下，研究推出该工具有助于有效填补工具空白和风险漏洞。综合来看，本次论坛颁布的诸项政策有利于平抑资金价格过度波动，增强市场对资金利率的预期稳定性；非银流动性支持工具则为极端情形提供了兜底机制，有助于降低债市系统性风险溢价。
　　二级市场方面，上周债市表现偏强，利率债收益率普遍下行，其中前周下跌更多的中端利率领涨。具体来看，周一，银行进入本月走款期，资金面继续收紧，短端收益率随之上行，长债主要券种收益率则随美伊谈判推进、市场通胀担忧降温呈现偏强震荡走势；周二，利率债表现普遍强势，前期领跌的中端期限涨幅占优，5-7Y国债收益率下行2bp以上。一方面，央行7天OMO持续放量显呵护态度，另一方面，5月消费和投资数据低于预期，内需修复偏缓形成利率底部支撑。周三，陆家嘴论坛召开，由于隔夜OMO并未如期落地，早间有利好出尽的迹象，午后随增量政策逐一出台，10年及以内利率债收益率小幅回落，30年国债收益率微升。周四，利率债延续前日短强长弱格局，中短端利率下行幅度更大，10Y和30Y国债交投较前几日有所清淡，收益率窄幅上行，主要源于期限利差在前期持续收窄后具备走阔动能。
　　从机构行为上看，上周基金和保险为利率债买入主力，其中基金负债端在上周连续4天获得增量资金申购推动其资产端增配行为；券商上周为5-10年国债买入主力，其他期限品种以卖出止盈为主。银行卖出情绪较浓，在卖出力度上中小行显著强于大行。一方面，上周资金面持续偏紧，而从资金情绪指数来看，中小行的资金紧张程度略高于大行，因此卖债动力更强；同时，中小行的交易属性通常强于大行，其在前周逢低布局中长期利率债，上周中端利率债领涨，中小行大幅卖出对应期限的利率债以实现获利了结、增厚利润，与之相较，大行前周同期限利率债则布局更少。
　　展望后市，我们认为在当前债市仍处于“上有顶、下有底”震荡格局下，月内建议防御为主，保持久期中性。具体来看，季末临近资金面偏紧的态势预计延续，不过央行意在保持“适度宽松”的流动性基调下大幅收紧的概率较低；同时，5月经济数据维持供强需弱格局——社零同比-0.6%为2022年12月以来首次转负，固投累计同比-4.1%低于预期，经济弱修复的逻辑未改，“资产荒”格局或持续对债市形成支撑；另外，下周利率债发行规模较前周有所回落，供给冲击整体可控。综合来看，当前收益率曲线整体位于“上有顶、下有底”的震荡局面，目前10年期国债收益率在1.72%附近，预计其将在1.70%-1.75%区间震荡，突破前低1.70%或需更强增量催化。策略上，建议防御为主，适当控制仓位，同时降低久期和杠杆水平。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。