短期资金投放接连创新低，现券市场窄幅震荡。6月2-4日央行7天OMO连续地量甚至零投放，创下操作量新低，同时买断式逆回购缩量，中长期流动性净回笼3000亿元。但全周资金利率中枢平稳维持在1.32%附近，仅周五小幅常规上行。央行连创新低的短期投放并未导致现券情绪实质性转空，全周各期限收益率窄幅波动。具体来看，周一，受前日公布的5月制造业PMI不及预期推动，长端及超长端开盘即快速下行，30年国债收益率下破2.19%；周二，现券收益率结束此前多日的单边下行行情，10年和30年期国债收益率日内震荡，未进一步下探；周三，央行首次采取7天OMO零投放操作，市场情绪受此扰动短暂转空，现券收益率普遍上行，超长债领跌；周四，短期投放量依旧为0，同时公告买断式逆回购净回笼3000亿元，不过资金均衡宽松环境未变，市场对央行短期和中长期净回笼的操作更多解读为“按需投放”，现券收益率曲线在权益市场开盘后开始下行，日内呈现“牛平”走势；周五，券商抛售止盈拉动国债和政金债收益率全线上行，基金、银行和保险则积极承接。整体而言，5月制造业PMI数据推动周一长端及超长端现券做多热情，但现券在此位置未能进一步下破，反映当前债市定价并未显著脱离经济弱修复的基本面。此外，5月25日-6月5日，全市场债基份额合计增加146.52亿份，季末基金冲规模与避险资金带来的增量建仓需求构筑了现券抗跌的买盘支撑。
　　机构行为方面，多头在历史低分位点附近情绪更偏谨慎。随现券收益率下行至关键位点，券商和基金仍是主要做多力量，是10年以上国债的买入主力，不过净买入规模较前周有所收敛，做多情绪在当前点位和央行资金投放量影响下趋于谨慎；大行净买入力度也有所减弱，增持品种主要为中短端政府债和政金债；中小行维持止盈行为，卖出品种集中在5年以上国债和10年以上地方债；保险资金仍延续长久期配置特征，继续买入10年以上地方债。
　　展望后市，债市逻辑或受季末效应与通胀数据主导。步入6月，银行季末信贷冲规模与政府债发行高峰将推升未来两周的资金需求。考虑到配合财政发力以及呵护商业银行净息差的诉求，预计央行仍将延续温和态度，以稳步节奏按需适度投放，维护流动性合理充裕，6月资金面整体或维持中性偏松的格局，资金利率向政策利率温和靠拢。此外，季末基金冲规模的刚性需求，以及经济数据分歧加大、权益市场波动风险上升，可能进一步推动“固收+”资金向债市倾斜，为债市提供额外支撑。曲线形态上，短端收益率在当前本就较低的点位上下行空间已极为有限，市场重心或继续偏向长端和超长端的博弈，短期内可能继续窄幅波动，本周三即将公布的5月通胀与M2数据，或成为其能否进一步下破的短期扰动因素。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险