上周曲线平坦化下行，长端触及关键点位。上周现券市场收益率曲线整体下移且呈现牛平特征：截至5月29日，10年期和30年期国债到期收益率分别下探至1.70%和2.20%附近，10-1年、30-1年期限利差分别较前一周收窄2.6BP和1.2BP。市场主线继续围绕资金面展开，上周央行暂停地量逆回购操作，同时加量续做MLF释放流动性呵护信号，市场情绪因此受到提振。交易盘交投活跃，券商与基金全周做多意愿强烈，对10年及以上期限现券买入积极，成为长端和超长端收益率下行的主要推力；中小银行则作为对手方大量卖出10年以上现券。大行在欠配格局下延续“买短卖长”策略，通过卖出长久期兑现浮盈，同时腾挪仓位以应对6月供给高峰，为一级市场承接做准备。此外，当周权益市场高位震荡，部分资金流入债市避险，也构成边际支撑。
　　资金面或已来到合意区间，短期收紧压力不大。上周央行短期投放仍属削峰填谷操作——5月最后一周叠加政府债集中缴款，市场流动性需求旺盛。此外，年内厄尔尼诺现象偏强可能推升后续灾害理赔等资金需求，央行适度放松中长期流动性亦有现实考量，总体看，适度宽松的基调并未改变。对于本周流动性走势，我们认为可能延续上周投放节奏。第一，前期央行地量投放属于流动性纠偏。4月信贷偏弱，5月初资金面过度宽松导致债市单边下行，央行地量投放旨在引导隔夜利率回归政策利率中枢。目前隔夜与7天资金利率均已回升至1.30%-1.38%区间，继续收紧的迫切性已下降；第二，MLF加量续做传递出当前资金利率或已进入央行合意区间的信号，重回地量投放的可能性较小；第三，6月地方债进入发行高峰期，市场资金将通过一级缴款回笼至央行资产负债表。短期来看，下周公开市场面临约9089亿元7天逆回购和8000亿元3M买断式逆回购到期，合计约1.7万亿元资金回笼；同时下周计划新发行利率债4565亿元，预计央行将继续通过适度投放进行对冲，维持流动性平稳。
　　展望后市，流动性和信贷投放为底部支撑，长端继续下行动力或边际趋缓。根据前文，流动性环境进一步收紧可能性较小，同时5月信贷表现将成为另一关键变量。若信贷依旧偏弱，银行资产端欠配格局将持续，即使6月供给高峰分流部分资金，仍可能有增量资金支撑二级债市。从点位看，目前短端性价比相对较低，长端期限利差仍有压缩空间。不过上周基金和券商做多情绪已处于高位，长端及超长端被推至关键阻力位，向下突破可能需要新的驱动力，若下周5月PMI数据偏弱，长端或有望在磨底后继续试探下行。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。