核心观点
　　上周债券市场收益率整体呈现“短端上行、中端偏强、曲线走平”的结构性行情。截至5月15日，1年、3年、5年、10年和30年国债收益率分别为1.21%、1.29%、1.47%、1.77%和2.25%，其中1年期收益率较月内低位抬升，而5年期表现更稳，10年和30年整体维持低位震荡。期限利差看，10年-1年利差收敛至约55.92BP，30Y-10Y利差约48.72BP，曲线形态较前期有所平坦化，当前资金面收敛压力或更多集中于短端，而中长端则仍受到配置盘和交易盘共同支撑。
　　事件层面，本次中美会晤对市场风险偏好形成一定提振，但对债市定价的影响仍更多停留在情绪层面。据新华社报道，5月14日上午，习总书记在北京人民大会堂同来华进行国事访问的美国总统特朗普举行会谈，双方赞同将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系提供战略指引。此次会晤的核心信号在于，中美关系从前期摩擦和不确定性较高的状态中重新回到元首外交牵引下的沟通框架，“合作为主、竞争有度、分歧可控、和平可期”成为后续关系稳定的重要表述。经贸层面，中方指出中美经贸关系本质是互利共赢，面对分歧和摩擦，平等协商是唯一正确选择，两国经贸团队也达成了总体平衡积极的成果，这意味着短期中美经贸摩擦进一步升级的尾部风险或将有所下降。合作层面，双方提出进一步用好政治外交、两军沟通渠道，并拓展经贸、卫生、农业、旅游、人文、执法等领域交流合作，同时就中东局势、乌克兰危机、朝鲜半岛等重大国际和地区问题交换意见。整体来看，本次会晤释放出“稳定关系、管控分歧、恢复合作”的积极信号，有助于修复外部不确定性预期，并对权益风险偏好形成一定支撑；但对于债券市场而言，事件本身并未改变国内资金面边际收敛、政府债供给扰动以及机构行为分化等核心定价线索，因此更偏短期情绪扰动，而难以成为趋势性的方向变量。
　　展望后市，我们维持前期观点，债市或将从此前“极致宽松驱动的久期追逐”逐步切换至“适度宽松环境下的配置托底与交易降温”。短端方面，上周短端利率抬升的核心仍在于资金面边际收敛，央行5月以来持续缩量续作买断式逆回购，3月期和6月期两个品种合计净回笼约1万亿元，资金利率向政策利率附近回归仍是短期主线。但考虑到货币政策基调仍强调流动性合理充裕，短端利率在抬升至合理区间后，进一步上行空间或相对有限，后续稳定性反而可能有所增强。中端方面，前期表现较好或主要来自配置盘支撑，尤其是大行持续增配5年以内及5-10年政金债，在压降长久期敞口的同时，通过中端政金债维持票息与流动性，因此3-5年及5年附近品种仍具备相对较高胜率。长端方面，近期走强或更多来自交易盘阶段性推动，若后续中长期流动性继续回笼，并叠加政府债供给和缴款扰动，长端和超长端交易情绪可能边际转弱。综合来看，短期债市或仍维持区间震荡格局，曲线形态可能继续呈现短端上行后逐步企稳、中端相对占优、长端波动加大的特征。策略上，组合久期建议维持中性略偏谨慎，以中短久期利率债和票息资产作为底仓，同时保留一定交易仓位，等待长端调整后的再配置窗口。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。