核心观点
　　2026年7月，债券市场或将处于跨季资金转松与供给提速交织的格局。货币政策“适度宽松”的主基调依然明确，央行通过新设隔夜逆回购操作工具并优化利率走廊进一步增强熨平流动性波动的能力，跨季后资金价格有望边际回落；但政府债券供给三季度或渐近高峰。
　　资金方面，7月流动性环境预计较6月边际转松，但资金利率仍难明显偏离政策利率中枢。跨季结束后，银行考核压力缓解，叠加信贷投放季节性回落，大行融出意愿有望修复，DR001或较季末水平小幅回落，资金面整体维持“适度宽松”格局。不过，6月以来央行通过加量续做MLF、收窄利率走廊、启动隔夜逆回购等操作，已进一步强化对短端资金利率的引导，政策意图或并非推动资金利率持续收紧，而是提升资金价格运行的稳定性和可预期性。因此，7月资金面大幅收紧的概率不高，但在利率走廊约束和央行操作引导下，资金利率也难因自发性宽松而持续低于政策利率，预计仍将围绕政策利率窄幅波动。
　　政策方面，年内降准仍有一定可能，但货币政策或延续“结构性工具为主、总量工具配合”的思路。当前经济仍呈现一定结构性分化，外需表现相对强于内需，居民消费和企业投资修复弹性仍有约束，叠加通胀传导不畅，实体融资需求尚未形成明显趋势性回升。在新旧动能转换阶段，央行更可能通过结构性货币政策工具定向支持重点领域，而非依赖大幅降息推动总量宽松。同时，考虑到银行净息差仍处低位、汇率和物价预期仍需兼顾，年内大幅降息空间相对有限。相比之下，三季度政府债发行或进入高峰，叠加全年温和增长目标仍需流动性环境配合，降准在补充中长期流动性、稳定银行负债成本和对冲政府债供给扰动方面具备现实意义，因此不排除后续择机落地的可能。
　　供需方面，7月国债发行或适当提速，预计三季度或为全年供给高峰。供给方面，伴随财政发力节奏延续，7月国债发行或适当提速，测算发行规模约1.43万亿元，期限结构上以3年、5年和30年期为主，或对中长期利率债供给形成一定扰动。而从已披露的三季度地方债发行计划看，7月拟发行规模约7957亿元，供给压力较二季度有所抬升，但整体节奏相较去年仍偏缓。考虑到全年地方债净融资额度尚有约2.15万亿元，不排除三季度进一步提高发行节奏的可能性。需求方面，银行、保险和理财的配债需求仍对债市形成支撑，但不同机构行为或进一步分化。银行端，大行负债稳定性相对较强，资产配置灵活度有所提升，后续或有可能加大交易账簿资产占比；中小行则受存款竞争和负债成本压力约束，配置上或更加重视久期控制，避免在利率低位过度拉长久期。保险机构方面，三季度保费增长或阶段性承压，但在资产负债匹配和稳定收益诉求下，债券仍是配置“压舱石”，其中地方债配置重要性或继续上升，国债更多承担战术性调仓功能。理财产品方面，在信息披露和监管评级双重约束下，展业重心或转向净值波动管理，信用下沉难度加大，“短久期+优质二永”策略预计延续，并对短端利率债形成结构性支撑。
　　展望7月，10年国债收益率在重大催化落地前或处于震荡行情，难以实质性突破1.7%，或可阶段性达到1.68%，但鉴于三季度政府债券供给高峰临近，我们认为7月曲线或倾向于陡峭化，推荐关注中性偏短久期品种，适度控制长久期仓位。
　　风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。