研究结论
　　市场围绕居民消费和广义储蓄的讨论，2023年押注超额存款释放为消费、2024年叙事转向存款搬家，两轮叙事性质类似，均预设单一出口。实际上，消费、储蓄是同一笔可支配收入的资源分配，过去由流量累积的资产负债表存量又会通过改变居民主动储蓄需求，影响消费倾向，进而影响消费。因此，居民消费率可分解为消费能力和消费倾向两个维度：消费能力来源于劳动报酬、财产性收入、转移性收入、经营性收入，消费倾向受资产负债健康度（财富效应、偿债压力）影响，提振消费需要同步修复两张表。
　　沿上述框架，可将中国居民消费率的U型走势归因于消费能力和倾向两个维度的分段演变：1998年后的短期上行主要来自住房资产的财富和杠杆效应对消费倾向的提振；2000-2010年下行是居民收入分配份额下降与社保不足导致的消费能力和倾向同步走弱；2010-2019年的上行则是两个维度同步修复的结果。
　　进一步，我们将居民消费率拆解为消费倾向、再分配调节效应、居民收入结构和劳动报酬份额四个因素。
　　①整体来看，1995年以来中国居民消费率累计下降6.2个百分点，背后的原因主要为：一是，消费倾向拖累5.6个百分点；二是，财产性收入渠道有待拓宽，收入结构效应拉低消费率1.9个百分点。而再分配调节和劳动报酬份额的贡献有限，分别拉动消费率0.4和0.8个百分点，未能弥补收入结构的拖累。
　　②分阶段看，居民消费率的三次拐点反映了收入分配制度和资产负债表两条主线的交替作用，两者共同塑造了居民消费率的走势变化。居民资产配置结构拐点与消费率变化的拐点在时间上高度接近，也为消费倾向的变化提供了资产负债表层面的解释。
　　综合上述分析，提振消费一是需要财政靠前发力稳就业、稳收入，改善居民现金流预期，以更积极的就业政策扩大就业容量、完善分配制度和健全社会保障体系。二是需依靠地产企稳与资本市场稳定发展修复居民资产负债表。
　　结合《扩大消费"十五五"规划》中社零总额2030年达到60万亿元左右的目标测算，到2030年中国居民消费率在43%-45%的区间，拉动名义GDP增长2.5-2.8个百分点。
　　风险提示：政策落地不及预期；居民消费能力和意愿提升不及预期；关键假设、测算结果存在误差