研究结论
　　美国核心经济数据增长斜率放缓。
　　本周6月美国CPI、PPI数据公布，均显示美国通胀边际回落。6月美国CPI环比下降0.4%，同比由4.2%降至3.5%，核心CPI同比由2.9%降至2.6%；6月PPI环比下降0.3%，同比由6.0%回落至5.5%，剔除食品、能源和贸易服务后的核心PPI环比仅上涨0.1%。除了能源价格回落导致的拖累外，核心通胀同样低于预期下行。7月以来公布的美国核心数据呈现较为明确的降温迹象，符合我们的预测，即美国经济在二季度高增长、连续超预期后，正在进入增长斜率放缓和市场预期下修阶段。
　　但截至目前，市场定价的调整并不显著。
　　尽管通胀和部分核心经济数据低于预期，但是利率和美元继续高位震荡，10年期美债收益率仍在4.5%-4.6%、2年期收益率维持在4.2%上下，美元指数继续在101附近高位震荡，市场仍保留年内加息一次的定价，意味着市场尚未将单月数据走弱外推为经济和通胀趋势的持续转向。美股方面，高利率环境仍对传统经济板块形成压制，房地产、金融、小盘股等传统板块表现震荡反复，罗素2000虽然阶段性受益于经济韧性预期，但5月以来震荡幅度明显加大，上涨持续性较弱。
　　当前影响风险评价的更多是前瞻性的地缘风险及油价。
　　本周WTI原油价格重新回到75-100美元/桶的风险区间，市场对于通胀的关注点更加转向未来油价压力。由于6月通胀数据反映的已经是过去的油价走势，市场倾向于将其视为“后视镜里的风景”，并不代表未来通胀风险消除。近期美伊局势再度趋紧，地缘风险溢价重新回升，推动油价反弹，并可能通过能源价格、运输成本以及通胀预期渠道重新向美国通胀传导。因此，后续围绕通胀的风险评价变化仍将高度依赖地缘政治形势演变。
　　沃什时代的美联储决策函数仍不明确，市场对经济数据反应钝化。
　　过去鲍威尔时代，市场对于其政策反应框架有比较确定的预期，因此市场定价往往跟随经济数据快速反应，提前调整。但当前新主席沃什上任后，市场尚未明确美联储对于经济数据的反馈框架，导致数据出炉后，市场反应相对平淡，维持相对观望状态。7月2日和14日公布的6月非农就业和CPI数据均大幅不及预期，但数据公布后10年期美债收益率仅下行约1bp和4bp，反应非常有限，且并未形成持续交易。截至目前，市场并没有在7月这波数据转向之后形成预期和定价上的趋势性共识。
　　关注7月FOMC，或对预期定价形成更加显著催化。
　　关注FOMC声明和记者会中对近期经济放缓、风险上升的反馈。从沃什听证会表态来看，强调通胀纪律的同时，沃什仍然表达了“一次性涨价不是通胀”的观点。如果基于这个观点，则当前的原油涨价、AI涨价两大通胀风险对货币政策影响有限，货币政策重点仍在工资—价格螺旋以及通胀预期等内生变量。那么，7月FOMC政策信号或较此前（6月）和市场预期有所放松。
　　风险提示
　　地缘形势发展的不确定性。
　　经济基本面大幅恶化的风险。
　　全球央行超预期加息的风险。