研究结论
　　7月20日，也门胡塞武装宣布立即对沙特阿拉伯实施海上禁运，并警告国际航运公司称与沙特港口开展贸易往来的船只可能面临军事打击，从而引发市场对曼德海峡与霍尔木兹海峡“双峡联动”封锁的担忧。我们认为，胡塞武装对曼德海峡的封锁是美伊冲突下代理战争外溢的体现，当前国际油价短线虽跟随胡塞武装的行动剧烈波动但整体可控，油价核心主导因素依然在于美伊博弈的主战场走向。
　　萨那国际机场遭袭事件是胡塞武装发布海上禁令的直接导火索。7月13日，赴伊朗参加伊朗已故最高领袖哈梅内伊的送葬仪式的胡塞武装代表团乘坐伊朗客机返程，试图降落在萨那国际机场时遭袭，后转降荷台达机场。胡塞武装认定此次空袭系沙特所为，13日随即对沙特南部城市艾卜哈的国际机场发动报复袭击。这是胡塞武装自2022年非正式停火以来首次公开攻击沙特，彻底打破胡塞武装与也门政府、沙特之间总体停火的局面。
　　胡塞武装对沙特发布海上禁令可以从地区代理与也门内战两大维度进行剖析。从地区代理维度来看，胡塞武装此时把曼德海峡推入战场，可与伊朗形成东西呼应的“双峡联动”反制格局。美国若还想继续扩大空袭规模，需要同时考量可能对海湾基地、霍尔木兹航道、红海商船和沙特设施等的报复袭击，防空拦截弹、舰艇等军事资源都会被进一步分散，迫使美国在升级对伊军事行动前权衡经济与政治代价。从也门内战维度来看，胡塞武装或将此作为筹码，意在全面提升自身在也门国内政治重组与最终谈判中的话语权，进而巩固其在也门本土的实际控制地位。也门内部长期分为三股彼此对立的军事政治力量，即伊朗支持的胡塞武装、沙特支持的也门政府和阿联酋支持的南方过渡委员会，胡塞武装或意图通过极限施压打破现状。
　　近一周内，当前国际油价短线虽跟随胡塞武装的行动剧烈波动，但其核心主导因素依然在于美伊博弈的主战场走向。目前也门胡塞武装的封锁造成部分心理震慑与干扰，7月23日，胡塞武装宣布在红海袭击两艘沙特油轮后，布伦特原油价格迅速反弹，自5月以来首次突破100美元/桶。据Kpler航运数据显示，26日仅有11艘商品运输船通过曼德海峡，已降至数月来最低水平，远低于7月23日的49艘，对油价构成利多。但油价的主导因素仍需关注主战场即美伊博弈，在美军连续13天对伊发动空袭后，特朗普宣布暂停军事打击，导致24日起油品价格连续下滑。
　　后续走向需关注四个核心变量：1）封锁范围的边界，当前胡塞武装声明仅针对沙特船只，但随着地缘态势的演变，不排除将范围扩大至国际航运以增大筹码力度。2）里海管道联盟（CPC）码头的恢复窗口，当下CPC码头停运与红海封锁形成叠加效应，加剧收紧全球原油供应。3）美军对伊朗打击的烈度，若美军对镐山实施打击，伊朗可能要求胡塞武装全面封锁曼德海峡，涉及面或将扩大至所有与美国及其盟友相关的航运；4）霍尔木兹保险新规与LMA5708条款之间的博弈结果，伊朗规定船舶须提前48小时申请单次通行许可并持有波斯湾海峡管理局批准的保险单，劳合社市场协会（LMA）则推出LMA5708条款，规定任何受保船舶只要支付霍尔木兹海峡通行费，保险人将从付款发生之时起解除承保义务。两者叠加导致制造船东需在通过霍尔木兹海峡和保险保障中进行抉择，造成霍尔木兹海峡通航实质性中断。
　　风险提示
　　中东地缘政治态势变化超预期的风险。内塔尼亚胡访美谈判超预期的风险。