研究结论
　　谈及多资产配置，大家通常会想到“免费的午餐”，也即，利用资产之间的负相关性进行对冲。然而，负相关性常常在短期不见踪影。如何控制组合风险？我们提出风控三部曲：长期风险对冲、中期风险规避和短期风险转嫁。利用资产之间的负相关性是最常用但在短期最易失效的方式之一。因而短期可重点关注风险规避和风险转嫁。
　　风险规避：核心是择时。包括两个方面，事前风险择时和事中风险预警。前者以预期思维择主线，对驱动资产的风险因子做事前预判，如我们此前报告《 K型短期扰动，配置暂且均衡——战术配置月报202607》判断7月市场表现将趋于均衡。后者以交易思维控风险，捕捉微观交易结构恶化的信号，如6月底到7月上旬对科技板块提示风险。
　　风险转嫁：借助衍生品对特定场景下的资产风险进行转移。以期权为例，分别构建低波和中波衍生品增强策略。低波策略以CPPI+期权的形式构建，以票息覆盖期权费，控制最大亏损。中波策略以期权直接替代现货，或在持有现货的基础上增加下跌保护。结果表明，期权能够起到组合收益增强或风险管理的效果。
　　期权并非正carry资产，实操中应有更灵活的处理。一方面，综合考虑五个希腊字母的影响，如Delta选择基于对收益和成本的权衡，Gamma/Vega的选择基于对资产波动方向的预判，Theta关注买卖期权展期的差异。另一方面，不同期权适配不同的市场环境。对于可能有暴跌风险的资产，买入虚值看跌期权构建保险策略。对于价格可能存在温和上涨的资产，买入牛市价差期权可放大收益。对于震荡行情，备兑策略因其负Gamma和负Vega特征受益。
　　总体而言，不确定性应对的三个思路中，风险对冲侧重长期，风险规避涉及中期预判和短期择时，风险转嫁则在短期灵活应用衍生工具。三者综合应用，组合风险收益特征将得以优化。
　　风险提示
　　1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘出现超预期大事件等，相应风险难以事前预判；
　　2、量化模型失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限；报告所选指标可在一定程度上体现增长/利率/风险溢价等因子但存在局限性。