研究结论
　　策略周度思考—日元问题背后是美国债务问题
　　1、本周中东局势升温，美韩权益市场大幅波动，国内权益市场整体还是相对平稳的。本周海外问题主要来自两个方面，其一是美债长端利率升至年内新高，背后是市场对美国债务前景担忧加剧；其二是美日联合干预日元，日元疲软是长期结构性问题，日本当局若为了稳定日元而出售美债，会加剧美国债务问题。这些问题在国内都不存在，国内权益主要还是部分热门领域微观交易结构恶化，随着风险充分释放，无须过分担忧，宜保持平稳务实心态，随时准备迎接指数的底部反弹，后续方向应先宽基后行业。
　　2、地缘问题反复，市场对冲突的预期开始升温。中东局势仍处动荡，市场开始下修年底之前霍尔木兹海峡开放的概率，Polymarket最新数据显示，市场预期12月底霍尔木兹海峡开放的概率较一周前有所下降，目前已不足50%。尽管市场期待特朗普TACO（即特朗普总会认输的英文缩写），但这次中东局势可能已经不是美国能够完全掌控，伊朗日渐掌握一定的主导权，这意味着美国愈发处于骑虎难下的局面。
　　3、美债长端利率持续上行，10年和30年本周都创了年内新高。而美债利率自6月底以来的上行，并非单纯的定价通胀和加息预期。从利率预期、通胀预期、期限溢价三因子来拆解，本轮美债利率上行已经主要来自期限溢价，而期限溢价主要衡量的是债券供需失衡带来的压力，简单讲就是发得多、买得少，期限溢价就会高。美国债务问题在重新回到投资者的视野中。
　　4、为何美债和日元联系在一起看？背后其实有美国债务问题的影子。本次美国财政部同步参与了日元汇率的干预，其背景是26年以来全球外国投资者持有美债数量基本走平，而来自亚洲的部分是走弱的。亚洲经济体持有美债的大头是日本和中国，中国从18年以来就在持续减持美债，而日本在26年4月以来开始加速减持。如果未来日元汇率进一步走弱，结构性问题很难短期消除的情况下，不排除日本当局通过出售美债来购买日元，从而加剧美债长端利率的上行压力。
　　5、回到国内市场，我们反倒不用那么担心。一方面，我国经济增长对AI资本开支依赖程度远远小于美国；另一方面，我国互联网巨头资本开支强度也远远小于美国。因此美国潜在的债务问题在国内其实不存在。本轮国内调整并非来源于经济现实或预期的变动，主要是部分热门方向微观交易结构的恶化，往后看指数底部反弹过程中，先宽基后行业，行业可关注以下四个重点方向。AI上游原料、业绩确定性强的成长方向（如CXO）、券商、周期供给侧涨价预期（能源、农业）等四条主线。
　　风险提示
　　市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。