研究结论
　　2015年以来，中国企业已经历两轮盈利周期，当下正处在第三轮盈利改善周期中。如何判断本轮盈利改善的持续性以及能否扩散？单纯做历史复盘难免“刻舟求剑”。我们尝试通过拆分利润流向——即盈利是否带动了员工薪酬和资本开支增长，来给出盈利改善是否传导至经济内生的答案。
　　企业利润改善向经济内生动能的传导渠道，大致可归纳为三条：一是通过薪酬福利、股东分红等方式转化为居民就业和收入，进而拉动消费需求；二是通过再投资扩大再生产，短期形成投资需求，拉动产业上下游订单。但是这条渠道能否构成真正的内生动能，还取决于扩产是否建立在真实需求扩张上。三是通过税收形式转化为政府收入，再经政府支出形成内生动能。但是这一传导路径更依赖于财政支出节奏和意愿。三者中，前两条是判断本轮利润改善能否自发传导至实体经济的主要路径，对应薪酬和资本开支两组数据的观测；渠道三则更多取决于政策选择。若前两条渠道均未被有效激活，财政端又不急于发力，则企业利润的改善大概率仍停留在企业部门内部，难以外溢为经济层面的内生增长动能。
　　企业利润流向拆解：
　　①总量层面看，相较于过往盈利周期，本轮周期的员工薪酬同比和利润同比出现明显分叉，居民收入传导渠道明显偏弱。
　　②分产业链看，分叉主要出现在上游原材料和中游制造，上游利润可能多为留存，中游制造偏向资本开支而非员工薪酬。
　　③行业截面看，工资率结构是传导偏弱的深层原因。静态视角，本轮利润改善集中在工资率偏低的资本密集型行业，劳动报酬分享比例整体受限。动态视角，利润改善明显的行业，工资率多数在下降，说明利润增长未带动薪酬同步扩张。本轮利润改善集中在工资率偏低的资本密集型行业，叠加这些行业在利润扩张过程中劳动报酬份额进一步被压缩，两个机制共同作用，使得即便总量利润持续改善，劳动报酬的传导空间也是受限的。
　　④对比2021年，本轮盈利改善周期，多数行业薪酬和资本开支均未明显扩张，利润更大比例被留存；而2021年企业盈利扩张普遍选择资本开支，也不乏工资率提高的行业。
　　总之，本轮盈利改善仍处于结构性修复阶段，尚未形成“利润-居民收入-消费-再盈利”的内生正反馈闭环。从传导路径看，利润或偏向资本开支而非劳动报酬，或更多在企业部门留存，导致居民收入修复相对滞后，内需对经济的支撑力度有限。尽管中游制造资本开支已出现一定程度的扩张迹象，但其对宏观内生动能的贡献仍取决于需求端能否有效承接；若缺乏消费或终端需求的配合，投资扩张仍可能停留在供给先行的阶段，难以转化为可持续的增长动能。
　　后续内生动能的演进或取决于居民收入渠道能否被重新激活。在理想情景下，若中游制造的劳动报酬份额回升，推动消费需求持续改善，则有望确认内生动能的形成。
　　风险提示：资本开支向内生动能转化不及预期；居民收入修复持续偏弱；微观样本与宏观口径存在偏差。