本周债市回顾：利率震荡向下，收益率曲线略平
　　本周（7/27-7/31）债市收益率长短分化，主要受基本面数据扰动、跨月资金面波动、政治局会议召开等因素影响。截至7/31，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+0.06BP、-1.41BP、+0.71BP收于2.19%、1.72%、1.15%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+1.47BP、-2.12BP收于47.35BP、56.81BP。
　　下周债市展望：关注跨月后资金面变化以及政府债供给加速情况
　　基本面来看，生产指标多数上行、房地产表现不一、物价板块表现分化。本周生产指标各项数据上行为主；需求端多数下跌，地产数据表现分化；物价指数本周涨跌不一，主要是猪肉价格回落、原油价格同比继续上涨。
　　供给方面，7/27-8/2利率债发行规模回落，本周发行国债900亿元、发行地方债1262.59亿元，同业存单6972亿元，整体较上周-7000.8亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2257亿元、-1971.3亿元、-2772.5亿元；2026年按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到56.2%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为64.2%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为55.9%、57.9%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为62.8%、70.8%）。
　　资金面来看，7/27-7/31央行通过7D及隔夜逆回购净投放8215亿元、MLF到期4000亿元（上周投放5000亿元），月末精准呵护流动性。本周资金面在跨月扰动下整体偏紧，资金利率有所回升，DR001/DR007分别较上周变动+3BP、+4BP至1.42%、1.45%。
　　同业存单方面，3M、1Y商行存单分别变动+1BP、+0.25BP至1.43%、1.48%，1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别变动-1BP、0BP至5BP、3BP。对于后续，跨月之后资金压力预计边际缓解，央行月末到月初的隔夜逆回购安排也有利于避免月初流动性大幅波动，但本周政治局会议要求加快财政支出和债券资金使用，政府债供给可能逐步提速，因此关注央行货币操作的对冲协同情况，预计资金面总体均衡但局部或仍有扰动。
　　债市策略：震荡偏多格局延续，关注股债跷跷板节奏
　　下周主要关注点：其一，跨月后资金面或回归均衡。本周月末阶段资金价格阶段性承压，DR007一度突破1.5%，对债市形成短期扰动。此前为平滑跨月流动性波动，央行提前官宣开展流动性对冲操作，7月29日至31日每日投放6000亿元隔夜逆回购，并于8月3日续做3000亿元逆回购，有效稳定跨月资金预期，目前来看DR007已出现回落，因此月末资金面未形成持续性利空冲击。下周跨月后，在央行维稳流动性的操作下资金面再大幅收紧的概率较低，市场流动性大概率回归均衡状态。此外，目前来看当前资金利率难以再现持续低于政策利率的情况，后续资金面可能更多是为债市提供流动性支撑，但难以再驱动十债收益率下行突破，预计资金面中长期整体呈现均衡偏友好的中性格局。
　　其二，股债跷跷板影响日内交易节奏，关注边际影响持续的情况。本周股债轮动特征显著，周初权益市场风险偏好回升、走势偏强，分流市场资金，对债市形成短期压制；后续股市震荡调整，避险资金与再平衡配置资金回流债市，成为长端利率下行的边际驱动力，但目前来看更多是影响短期交易节奏。考虑到当前十债活跃券已短暂触及1.7%点位，我们参考此前十债收益率向下达到1.7%时的情况以期提示当下。今年5月底到6月初，5月PMI公布下行至50%、跨月资金面偏松、权益市场冲高出现波动回落对债市形成一定助推，十债从1.75%快速下行并在6月第一周于1.7%-1.71%短暂盘桓，但十债达到1.7%阻力位后市场开启自我纠偏，配置盘追买意愿不足、交易盘部分自发止盈，十债再度调整回升。当前来看，宏观环境上存在相似之处，7月制造业PMI降至49.2%、跨月资金面总体可控、权益波动偏弱，但机构配置上交易盘已不是低仓位启动，二季度债基平均久期升至3.22年处于2023年以来高位，继续拉久期的空间有限，且目前银行配置力量仍偏弱，尚未形成增量资金支撑。因此对于后续，在缺少实质性货币宽松的情况下，十债在1.7%以上持续运行的概率仍然高，若显著破位或有追涨，此外需关注权益市场的表现，高波动、阶段性回调的态势仍有可能延续。股债跷跷板效应下债市或仍有一定避险配置需求支撑，短期交易性机会仍存。
　　其三，关注基本面数据验证及政策落地情况。一方面，7月制造业PMI回落至49.2%，经济修复动能偏弱，但下周出口数据将公布，本周政治局会议也额外强调促进贸易平衡发展，因此出口将验证高增长的韧性；另一方面政治局会议提出适时调整货币政策工具，宽松预期有所升温，但目前市场已定价部分降息预期，若后续仅落地结构性货币政策，十债收益率下行空间可能有限，因此关注后续货币等政策的兑现情况。
　　利率策略上，基本面数据进入二季度验证期，资金面大概率逐步回正均衡，股债跷跷板可能仍是短期影响交易行为的要素之一。因此预计下周债市大概率延续偏强震荡，但当前十债收益率1.72%已处于区间偏低位置，关注关键点位的支撑或