“固收+”市场规模续2.7万亿，收益升、回撤降，股债操作偏积极。Q2广义“固收+”存量规模环比扩张3578亿元、+15.3%至26957亿元，二级债基规模占比超八成。新发方面，同期新发份额升至779亿份，同比接近400%，结构上二级债基与偏债混基大致呈七三开。风险收益表现全面改善，季均收益率2.7%、环比+2.4pp，转债基金收益大幅转正至11.3%；最大回撤收窄0.5pp至-2.2%，Sharpe、Calmar均回升，持有体验明显修复。配置层面，小幅增仓股票、减配债券，债券品种上加仓国债、金融债，减仓转债与企业债。操作层面，拉久期、加杠杆、降仓转债。“固收+”久期环比拉长0.6年至3.5年，杠杆率微升0.9pp至110.2%，重仓集中度微降；转债基金久期同步拉长、杠杆微降、重仓集中度回落。转债仓位仅3.8%，2024年Q3以来连续7个季度回落，目前处历史新低。
　　当季权益市场走牛，高波产品收益率4%。根据权益仓位划分低/中/高波（二级债基、偏债混合、灵活配置型产品）。Q2“固收+”收益率环比抬升至2.5%，高波产品表现突出（4%）。最大回撤环比收窄0.4pp至-2.1%，风险收益比明显改善。Q2股债双牛，平均权益仓位越高，收益表现越强，回撤越大。
　　绩优进攻型产品规模扩容明显，权益显著超配，重仓大盘成长、硬科技。1）规模与绩效：规模环比扩容超六成，收益显著跑赢，回撤控制良好。Q2收益率/最大回撤分别5.1%/-1.1%（全样本2.5%/-2.2%），收益更高的组1收益率8.9%。2）权益：整体加仓，高收益组1显著超配（股票19.6%），行业与个股集中度均偏高，重仓股收益贡献6%（全样本3.3%），集中配置大盘成长、电子/通信股。3）纯债：整体加仓3.4pp，高收益组1产品拉长久期（+0.8年至5.1年，基准3.6年），积极参与债市。4）统计特征：20–50亿中规模收益率最稳（中枢3%–4%）、50亿以上大规模中枢最高（均值约8.5%）。
　　绩优防守型产品规模扩张偏缓，转债操作偏谨慎、加仓纯债拉久期。1）规模与绩效：规模环比扩容三成，回撤均显著优于基准、收益跑输。Q2收益率/最大回撤分别1.7%/-1.2%（全样本2.5%/-2.5%），近五年最大回撤录得3.1%。2）纯债：加仓2.3pp至92.1%（进攻型3.4pp至90.5%），久期+0.4年至3.4年（进攻型+0.8年至4.2年），对债市看法一致偏多、防守操作更稳健。3）转债：连续降仓至1%以下、相对进攻型更谨慎，止盈情绪浓。
　　Q2转债基金超额7.6%，极值差大幅走扩，加仓军工/电子/机械。转债基金Q2收益率环比+12.8pp至11.3%，跑赢中证转债（3.7%），极值差大幅走扩至57.9，最大回撤-6.9%（中证转债-5.3%），风险收益及稳健性改善。配置方面，Q2加仓电子、军工、机械转债，银行、电力设备转债合计占比仍近三成，持续减仓电力设备、化工。
　　Q2绩优转债基金超额17.6%，超配股票、高价低溢价因子有效。1）绩效：Q2收益率21.3%（基准3.7%），Sharpe更优、回撤小幅跑输。2）仓位和评级：仓位和评级方面，降仓转债、加仓股票，持股相对分散，超配通信行业股票。绩优基金较全样本低配转债，仓位降至83.1%。3）风格：偏好大市值正股，高价、低转股溢价率因子仍有正向贡献。
　　风险提示
　　1.经济基本面和政策超预期的风险
　　2.机构行为超预期的风险
　　3.样本统计不完全的风险