本周债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线走陡
　　本周（6/29-7/3）债市收益率整体上行，主要受6月PMI回升、跨季资金面波动、长端供给冲击与止盈压力等因素影响。截至7/3，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+5.09BP、+1.49BP、+1.00BP收于2.27%、1.75%、1.14%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+3.60BP、+0.49BP收于52.22BP、60.71BP。
　　下周债市展望：继续关注央行工具使用及资金面变化
　　基本面来看，生产指标表现分化、房地产表现不一、物价板块表现仍有限。本周生产指标涨跌不一；需求端多数下跌，地产数据表现分化；物价指数本周也以回落为主，但猪肉止跌、原油仍同比小幅上涨。
　　供给方面，6/29-7/5利率债发行规模回落，本周发行国债2190亿元（其中特别国债800亿元）、发行地方债2373.29亿元，同业存单2708.9亿元，整体较上周-10945.2亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-2960亿元、-206.2亿元、-7779亿元；2026年按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到48.4%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为55.9%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为48.1%、49.9%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为54.4%、63.4%）。
　　资金面来看，6/29-7/3央行通过逆回购净回笼15870亿元，但在6月29-30日开启隔夜逆回购投放，周内共投放9000亿元，释放更精准灵活的呵护跨月流动性信号。本周资金面整体先紧，随后跨月边际转松，资金利率整体有小幅回落，DR001/DR007分别较上周变动-1BP、-8BP至1.36%、1.39%。同业存单方面，3M、1Y商行存单分别变动-3BP、-2BP至1.4%、1.46%，1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别变动+1BP、+1BP至7BP、3BP。对于后续，6月以来的资金面收紧基本已在尾声，央行此前收窄隔夜利率走廊、开启隔夜逆回购等操作也意在维稳当前资金利率运行的同时更灵活投放流动性呵护资金面，因此预计后续资金面可能继续边际宽松，但再回到此前超宽松状态的概率不大，后续或均衡运行，继续关注央行后续动作，资金面短期或仍是扰动债市的主线之一。
　　债市策略：震荡格局延续，把握超长端机会
　　下周主要关注点：其一，资金面及央行操作短期或仍是扰动债市的主要因素之一。本周央行如期启用隔夜逆回购，6月29日-30日在月末两天分别投放3000亿元和6000亿元，同时7DOMO投放相应减少，隔夜逆回购与7DOMO形成长短搭配的立体化调控体系，既平抑了月末季末资金波动，又避免了资金跨季冗余，有效呵护资金利率在月底回落。但由于隔夜逆回购规模更大，跨月后资金回笼压力也相应较往常更大，因此资金面在7月初略有波动，带动市场情绪有所回落。但7月3日央行宣布将在6日开展2000亿元的3M买断式逆回购，结束了过往连续四个月的净回笼，也释放了央行的再度呵护态度。继续关注央行操作情况，尤其是两点，其一，隔夜逆回购此次仅针对跨月跨季使用，后续会否有常态化操作，其二，操作利率会否正式公布，以及市场利率会否换锚。预计实体需求显著改善前流动性充裕的大环境不会改变，央行灵活投放配合，后续资金面或继续边际宽松，但难再回此前超宽松状态，后续均衡运行可能性更大。
　　其二，通胀数据仍是基本面核心关切，警惕金融数据超预期可能。一方面，目前通胀K型分化仍未显著改善、输入性结构仍延续，内需偏弱拖累CPI存在阶段性回落压力，大宗商品支撑下PPI同比延续上行但上下游传导不畅，但目前通胀数据定价有限，在结构分化加剧的背景下，需持续关注国际原油价格同比拉动的可持续性，以及输入性通胀从上游向中下游传导过程中对企业盈利分化及债市预期的影响；另一方面，今年以来信贷投放持续偏弱，市场对金融数据反应较为钝化，在此基础上我们提示仍需警惕数据打破预期的可能，若出现预期差定价则可能带来更大的短期脉冲，在先信贷后债券的配置逻辑下也可能短期影响银行入债市的配置力量。
　　其三，机构端交易盘与配置盘多空博弈仍是后续重点，三季度开始配置盘或将逐步发力。一方面，配置盘上，银行信贷投放进入年中淡季、保险负债端保费充裕的背景未变，叠加7-8月超长期特别国债进入集中发行窗口，保险配置超长端利率债的刚性配置需求依旧存在，配置盘仍将是债市的重要支撑。后续三季度保险将进入传统增配大季，季末考核过后银行配置力量或重新入场，本周中小行已经转为净买入超570亿元、保险加大配置力度超千亿元，后续主要关注大行入市情况，若配置力量逐步形成合力，结合当前30Y国债收益率已突破2.25%短期阻力位收于2.27%，调整基本到位，30-10Y期限利差也在近三年90%以上，配置性价比较强，超长端或迎来更顺畅的利率下行补涨行情。此外当前十债利率短期下行空间已经有限，公募在长久端累积多头下，一旦债市出现明确回调或触发卖出止盈，后续也需重点跟踪交易盘情绪由主动加仓转为获利了结的节奏变化。
　　利率策略上，资金面和央行操作态度短期扰动仍将是债市核心关注变量