本周债市回顾：利率震荡回升，收益率曲线走平
　　本周（6/1-6/5）债市收益率整体上行但保持低位震荡，主要受基本面数据表现较弱、央行持续回笼资金等因素影响。截至6/5，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-0.10BP、+1.17BP、+1.97BP收于2.20%、1.72%、1.18%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化-1.27BP、-0.80BP收于48.33BP、54.32BP。
　　下周债市展望：关注央行对流动性投放的态度变化
　　基本面来看，生产指标多数回落、房地产表现分化、物价板块表现有限。本周生产指标多数回落；需求端涨跌不一，地产数据表现分化；通胀板块物价指数本周变化有限，其中主要是猪肉回落、原油上涨。
　　供给方面，6/1-6/7利率债发行规模回落，本周发行国债3090.7亿元（其中1190亿元超长期特别国债）、发行地方债2009.66亿元，同业存单6686.4亿元，整体较上周2478.25亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化+2190.7亿元、-2174.65亿元、-2494.3亿元；2026年按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到37.5%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为41.4%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为36.5%、43.2%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为39.6%、50.2%）。
　　资金面来看，6/1-6/5央行通过7天逆回购净回笼6827亿元、买断式逆回购净回笼3000亿元，跨月后资金到期规模加大。但本周资金面整体仍在偏宽松环境，资金利率有小幅回升，DR001/DR007分别较上周变动+0.6BP、+0.1BP至1.34%、1.38%。同业存单方面，3M、1Y商行存单分别变动2BP、1.5BP至1.37%、1.45%，1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别变动-0.5BP、1BP至8BP、4BP。对于后续，资金面整体偏宽、流动性充裕的环境短期或不会改变，但当前央行常规OMO流动性投放出现暂停的情况下，后续进一步的动作和信号值得重点关注，或是扰动债市新线索。
　　债市策略：十债合意区间下沿震荡，多空博弈下关注新线索新变化
　　下周主要关注点：其一，下周进出口、社融、通胀数据将依次公布，重点关注出口和通胀的增速表现，预计二者均有韧性，主要观察会否有超预期。近期基本面数据持续偏弱对债市形成一定支撑，连续三周的收益率低位震荡下市场对基本面预期定价已较为充分，后续主要关注基本面预期波动会否对债券市场形成新线索。
　　其二，当前资金面仍然偏松，1Y存单收益率5月以来持续在1.44%的历史低位附近小幅波动，但6/3-6/4两天暂停7天逆回购投放，市场情绪谨慎，关注央行后续操作。今年前四个月我国净结汇规模1787亿美元（去年全年1966亿美元）带动结汇资金沉积银行活期存款，叠加实体信贷需求偏弱，银行间流动性环境始终充裕，配置资金自发性流向债市的结构趋势仍在。但央行在上月多日地量7天逆回购投放的基础上，本周于6/3-6/4两天暂停了7天逆回购投放，进一步出现收敛动作，目前来看市场资金利率的反应有限、短期宽资金逻辑仍在支撑。此次7天逆回购投放暂停是时隔22月首次，我们试图复盘在上一轮货币政策框架改革后2020年以来过往央行暂停7DOMO操作的情况，发现暂停主要发生在2020年和2024年。2020年在疫情影响下宏观环境差别较大，且全年接近1/3的交易日7天逆回购操作缺位，因此2020年常态化暂停或不具备参考价值；而2024年8月7日是最近一次7天逆回购暂停日，一方面当时时点距离逆回购改为数量招标落地不久（2024/7/22），属于政策机制切换窗口期的临时性微调，并非完全由流动性持续过剩驱动的连续收敛操作；另一方面本次仅单日暂停，市场反应相对有限，DR007与十债收益率分别变动2.9BP、0.8BP，幅度相对有限，参考意义或也相对有限。因此从过往表现来看可参考经验相对有限、仍需进一步信号以确认短期宽资金环境会否改变。需密切关注央行的后续操作对资金持久宽松的纠偏，若进一步收敛动作下资金面波动放大风险在累积。
　　利率方面：资金面的边际变化或再度成为短期扰动关注点，但目前来看大的流动性宽裕格局未变；同时，重点关注当前支撑债市行情的基本面数据变化，出口、通胀数据仍有增速继续扩张超预期的可能。此外，观察市场情绪变化，4月底以来交易盘止盈情绪反复，当前点位下后续市场行情仍有向配置盘驱动切换的可能。十债当前1.72%左右位置或在央行1.7-1.9%的合意区间偏下限位置，赔率有限，预计延续当前水平窄区间波动，关注新线索出现以及市场的预期定价。短端方面，资金面后续或有短期波动加大可能，市场对资金面的敏感度或有提升，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端仍在1.18%附近，因此短期收益博取赔率有限，关注回升可能；长端方面，当前十债利率（1.72%）仍处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内，在十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，进一步下行空间受到估值约束与止盈盘兑现压制，向下赔率有所弱化，性价比收敛。关注行情由交易情绪驱动再度转向配置盘需求主导的情况，操作上建议维持中性