核心观点
　　本周债市回顾：利率回落，收益率曲线走平
　　7/20-7/24债市收益率回落，主要受资金面边际转松和市场对政治局会议宽松政策预期升温等因素影响，30Y、10Y、1Y国债收益率收于2.19%、1.73%、1.14%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差收窄至45.88BP、58.93BP。
　　下周债市展望：央行提前公布隔夜逆回购计划
　　基本面来看，生产端表现多数回升，各指标环比回升2-5个百分点；需求端表现多数回落，地产指标同比表现分化；物价板块表现多数回升，原油价格加速上涨。
　　供给方面，7/20-7/26利率债（国债、地方债、同业存单）发行规模回升407亿元、1609.96亿元、4262.6亿元；地方债整体发行进度为54.8%（2021-2025年同期平均为62.5%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为54.7%、55.5%（2021-2025年同期平均分别为61.2%、68.6%）。
　　资金面来看，税期扰动消退后，资金面重回均衡偏松状态，反映流动性供给较为充裕。同时，央行呵护流动性的态度仍较明确，7月MLF连续第三个月加量续作，并提前公告月末隔夜逆回购操作，稳定跨月资金预期，预计扰动总体可控，资金面将平稳跨月。
　　债市策略：关注下周政治局会议政策信号
　　后续关注三方面变化：1）央行呵护下资金面短期扰动下降、2）关注下周政治局会议政策信号、3）交易盘在降息预期驱动下阶段性发力。1）资金面：税期扰动消退叠加央行主动调控的操作，跨月资金压力有限，后续对债市的边际扰动或有收敛，政策预期或成为市场短期关注增量。2）经济数据及政策增量预期：二季度单季增速已降至4.3%，回落明显，且投资端三大分项转负（地产-18.0%、基建-2.4%、制造业-1.2%），叠加社融存量增速回落至7.4%，内需偏弱格局延续。在此背景下，市场对年内进一步宽松的预期有所升温，后续需关注政策增量及市场定价变化。3）机构行为：本周基金与券商转为净买入，但10年期国债仅下行不到2BP。受经济韧性及政策利率调降空间约束，加之债基平均久期已升至3.22年的历史高位，进一步拉久期空间收窄。配置盘中保险大额净买入提供支撑，但银行端大幅净卖出，增量资金未成合力。后续关注高久期止盈压力及银行配置力量改善情况。
　　利率方面：下周政治局会议是市场核心关注窗口，在二季度经济数据偏弱背景下宽松预期有所升温，若释放明确政策信号债市或存在阶段性交易机会；资金面在央行呵护下预计平稳跨月，对债市的边际扰动趋于收敛，市场焦点逐步向政策预期切换。与此同时，机构博弈仍是制约行情空间的关键变量，交易盘在降息预期驱动下阶段性发力，基金、券商本周均转为净买入，但基金平均久期已升至3.22年的历史高位，进一步拉久期空间收窄；配置盘中保险仍维持较大力度增配，但银行端整体偏弱，增量资金尚未形成合力，债市下行动能有限。
　　风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险。