本周债市回顾：利率震荡持平，收益率曲线略平
　　本周（7/13-7/17）债市收益率窄幅震荡，主要受税期资金面边际收敛、央行持续净投放流动性与二季度数据偏弱等因素影响。截至7/17，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化-1.05BP、+0.06BP、+3.44BP收于2.24%、1.74%、1.14%，30Y-10Y、10Y1Y期限利差分别较上周变化-1.11BP、-3.38BP收于50.21BP、59.63BP。
　　下周债市展望：关注税期过后资金面变化
　　基本面来看，生产指标多数下行、房地产表现不一、物价板块表现回升。本周生产指标各项数据下行为主；需求端多数下跌，地产数据表现分化；物价指数本周以回升为主，主要是猪肉、原油价格加速上涨。
　　供给方面，7/13-7/19利率债发行规模回升，本周发行国债2750亿元（其中特别国债1100亿元）、发行地方债1623.93亿元，同业存单5504.6亿元，整体较上周+490.01亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别变化-1380亿元、+469.81亿元、+1400.2亿元；2026年按新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度达到53.4%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为59.3%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为53.4%、53.7%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为57.9%、66.3%）。
　　资金面来看，7/13-7/17央行通过7D逆回购净投放19015亿元、买断式逆回购净投放5000亿元，在税期精准呵护。本周资金面在税期扰动下整体收紧，资金利率有小幅回落，DR001/DR007分别较上周变动+4BP、+5BP至1.4%、1.44%。同业存单方面，3M、1Y商行存单分别变动+2BP、+1BP至1.43%、1.47%，1Y-3M、6M-3M存单期限利差分别变动-2BP、-1BP至4BP、2BP。对于后续，关注税期过后的情况以及资金利率顺畅回落的可能，央行态度“不宜根据单次操作量判断政策取向，短端利率才是更适宜观测指标”，继续关注央行的操作，如果资金仍在边际收敛，不排除央行再次常态化投放隔夜逆回购进行精准呵护，但信号意义可能不会过强，市场反应或会相对有限。
　　债市策略：震荡格局延续，关注权益调整风险传导
　　下周主要关注点：其一，资金面上，税期过后资金利率或向政策利率回落，央行表态下后续资金面大概率均衡运行。本周资金面受税期走款影响出现阶段性收敛，但随着税期扰动消退，资金利率或将有所回落，DR001与DR007预计将逐步贴近政策利率1.4%运行，但需关注央行表态的边际变化。央行本周明确表态“不宜根据单次操作量判断政策取向，短端利率才是更适宜观测指标”，这一提法意味着后续资金利率作为市场观测指标其中枢将更加锚定政策利率，大幅偏离尤其是重回此前的超宽松状态概率不高。而从操作层面看，这也意味着若资金面继续边际收敛，央行不排除再次以隔夜逆回购常态化投放等方式进行精准呵护，但由于当前DR001、DR007已基本贴合政策利率1.4%上下运行，结合央行表态预计再启隔夜逆回购的信号意义或不及跨月跨季时点强烈，市场定价反应预计相对有限。因此整体来看，后续资金面大概率延续均衡运行态势，对债市的边际扰动趋于收敛，央行操作的信号意义趋弱下资金面从前两个月的核心矛盾逐步转为潜在定价背景的概率在上升。
　　其二，配置盘与交易盘多空博弈仍是核心观测点，重点关注三季度增量资金切换节奏。本周机构行为整体延续前两周格局，仍主要是商业银行小幅加仓、保险继续较大力度配置，但公募转为净卖出，多空力量仍有拉锯。配置盘上，保险负债端保费充裕的基本面未变，三季度传统增配大季已经开启，超长期特别国债集中发行窗口下，保险刚性配置需求仍是债市重要底部支撑；银行端随着信贷投放进入年中淡季，配置力量存在边际改善空间，本周中小行继续净买入，后续重点关注大行承接买债节奏，若大行配置力量逐步归位，配置盘增量资金有望形成合力。而交易盘方面，公募基金此前在长久期积累的多头敞口，在市场波动回调中或再触发止盈操作，仍将是短期债市波动的核心扰动。后续预计三季度配置盘逐步发力仍是基准情景，关注增量资金切换的节奏与力度。
　　其三，权益波动加大下关注固收+产品可能的净赎回对债市的扰动。今年以来，股债跷跷板效应整体偏弱，尤其二季度以来进一步钝化。从此前的触发机制看，通常需要权益市场出现方向性波动或明确的风险偏好切换才可能带动大类资产间再定价。而当前，权益市场主要围绕结构性主题与增量预期定价，但债市仍在围绕“资产荒”等逻辑定价，股债定价锚仍阶段性背离。因此在跷跷板效应短期仍难观察到的情景下，若权益市场延续7月以来的表现继续下杀，调整幅度继续扩大，我们提示关注固收+产品面临的净值回撤压力，不排除触发赎回到债市抛压增大的负反馈链条，短期内放大债市波动。因此在三季度机构调仓窗口叠加权益方向尚不明朗的背景下，建议对固收+产品的规模变动与申赎节奏保持密切跟踪。
　　利率策略上，基本面数据进入真空期预计债市在增量信息有限下仍以震荡为主，而税期后资金面回正均衡概率更大，央行操