核心结论
　　事件：7月制造业采购经理指数为49.2%，环比下降1.1个百分点；非制造业商务活动指数为49.0%，环比下降1.2个百分点；综合PMI产出指数为49.3%，环比下降1.3个百分点。
　　制造业：内外需均放缓，价格指数续降
　　7月制造业PMI重返收缩区间，环比弱于季节性。
　　1、需求：内外需求均放缓，外需强于内需。
　　2、供给：生产指数回调，但供强需弱格局延续。
　　3、行业内部延续K型分化；各规模企业PMI均收缩，动能分化加剧。
　　4、价格：价格指数延续下降，中下游盈利修复受限。
　　5、库存：企业被动累库，采购意愿减弱。
　　非制造业：服务业PMI重返收缩、建筑业延续收缩放缓
　　1、服务业PMI重返收缩，文旅行业景气回升。暑期消费效应显现，接触型消费相关行业表现良好；信息服务业持续活跃；但批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度较大，同时资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。
　　2、建筑业收缩延续放缓。7月，受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓，商务活动指数为47.0%，环比下降2.0个百分点。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业景气水平较上月和去年同期均有不同程度回落。
　　点评：制造业PMI弱于季节性，叠加会议定调，债市做多情绪释放，收益率下行。7月末，为应对跨月流动性缺口并平抑资金面波动，央行流动性投放积极，随着持续巨量的隔夜资金注入，资金紧张情绪逐步缓解。政治局会议通稿发布，政策表述整体符合预期，且提到适时调整货币政策工具，市场情绪高涨，叠加PMI整体表现偏弱，长端和超长端迎来快速上涨。整体来看，债市情绪偏积极但后续交易空间或有限，10年国债能否突破1.7%阻力位仍取决于宽松预期发酵情况，后续关注权益市场风险偏好变化、资金价格变动以及政府债供给变化。
　　风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。