核心结论
　　中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开二十届五中全会，并分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
　　高度重视经济运行中的困难挑战。4月政治局会议认为，“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，同时“也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。而7月政治局会议在肯定“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”的同时，要求“高度重视经济运行中的困难挑战”。2季度GDP同比增长4.3%，较1季度回落0.7个百分点；季调后环比增长0.9%，为2024年以来最低水平。尽管外需和高技术产业增长较快，消费品零售、投资和房地产等内需相关指标总体偏弱，国内供强需弱矛盾仍较突出。因此，会议对当前经济形势的判断更加谨慎。
　　宏观政策发力提效，加大逆周期调节力度。4月会议提出“要用好用足宏观政策”，主要是落实年初政府工作报告作出的政策安排。7月会议则提出“宏观政策要发力提效”，在“充分发挥各项存量政策效能”的同时，要“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。政策仍将优先推动年初安排的各项措施落地，同时为后续出台增量政策预留了空间。我们预计，3季度将加快落实已经安排的各项政策措施，尤其是财政政策。如果内需持续偏弱，后续逆周期调节力度可能进一步加大。
　　财政政策方面，将加快支出和债券资金使用。4月会议提出“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”，主要强调财政资金配置结构。7月会议则要求“加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进‘两重’建设和‘两新’工作”。今年以来，政府债券发行和资金使用进度偏慢，对基建投资形成一定拖累。不过，今年年初安排的广义财政预算赤字规模并不低。我们预计，短期政策重点可能仍是加快政府债券发行进度和“两重”“两新”等资金落地，而非立即调整预算安排。如果能够加快政府债券发行和使用进度，落实年初确定的预算安排，将财政资金转化为项目开工和实物工作量，下半年经济增长动能将得到改善。
　　货币政策将适时调整。4月会议有关货币政策的表述是“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”。7月会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”。我们预计，下半年货币政策可能会通过结构性再贷款、再贴现等工具加大对实体经济支持力度，同时通过贷款贴息等财政金融协同政策降低居民和企业融资成本，支持消费和投资。
　　挖掘服务消费潜力，扩大国内需求。会议强调，“要有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”。过去两年，促消费政策主要集中于消费品以旧换新和相关补贴。未来将进一步加大对服务消费的支持，扩大养老、托育、医疗、教育培训、文化旅游、体育等服务供给，挖掘服务消费潜力。民生方面，会议要求“多措并举加强民生保障，加大重点群体就业支持力度，做好灵活就业人员和新就业形态人员权益保障工作”。稳定就业和完善社会保障既是民生政策，也是稳定居民预期、促进消费的重要前提。投资方面，会议提出“扎实推进‘六张网’规划建设”。下半年财政支出进度有望加快，将有助于发挥基建投资稳增长效能。
　　加快现代化产业体系建设，深入实施“人工智能+”行动。会议强调“加快现代化产业体系建设，加强对基础研究的长期稳定支持，深入实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系”，并且“积极推动前沿技术突破和未来产业发展，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级”。科技创新将进一步成为培育新增长动能的重要引擎，人工智能与实体经济深度融合有望成为推动产业升级和经济高质量发展的重要动力。
　　房地产政策以稳为主。4月会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，7月会议要求“稳定房地产市场”。尽管有关房地产的政策表述有所简化，但并不意味着其政策重要性下降。目前房地产市场仍处于筑底阶段，预计后续政策将以稳定市场、防范风险为主，并继续围绕“好房子”建设、城市更新和因城施策等方向展开。
　　提升资本市场韧性和信心。4月会议提出“稳定和增强资本市场信心”，7月会议改为“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。7月以来，A股出现较大幅度下跌。7月23日，证监会召开会议，表示将“综合施策全力维护市场平稳运行，提升资本市场韧性”，“更加精准有效实施逆周期调节，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例”。政治局会议表明，资本市场政策将更加注重投融资两端的制度建设，通过推动中长期资金入市、提高上市公司质量和完善市场基础制度，增强市场内在稳定性，提振信心。
　　风险提示：全球经济增长放缓，房地产需求下滑，政策力度不及预期。