过去二十年间，土地出让金一直是地方财力的重要支柱，但近年来土地财政持续退潮，地方亟需探索新的产业培育路径。2026年7月27日，长鑫科技登陆科创板，上市首日收盘市值3.28万亿元，合肥国资穿透持股约33.1%，对应持仓市值约1.17万亿元，账面浮盈逾万亿元，引发市场对国资股权投资模式的高度关注。
　　本文以长鑫上市为切入点，在对合肥国资投入与回报进行测算的基础上，系统梳理近年来成都（海光信息）、西安（奕斯伟材料）、绍兴（中芯集成）等已上市项目的国资持仓情况，客观评估各地国资股权投资的收益表现及差异。
　　经测算，截至2026年7月29日，合肥国资持有长鑫科技的市值相当于合肥市2025年一般公共预算收入的约12倍，显著高于其他已上市案例。分析表明，长鑫之所以能实现如此高的资产厚度倍数，主要得益于三重条件的耦合：DRAM赛道较高的市值天花板、合肥国资较高的持股比例，以及合肥自身相对较小的财力基数。其他城市案例在上述三个维度上难以同时具备同等条件，导致资产厚度倍数普遍较低。
　　值得注意的是，长鑫目前仍处于36个月锁定期内（预计2029年7月解禁），其资产厚度倍数基于账面浮盈测算。根据《上市公司国有股权监督管理办法》，国资减持需履行预披露程序并分步实施，实际可退出规模受市场承接力、减持价格等多重因素制约，账面浮盈不等于可支配财力，该资产厚度倍数更多反映资产端的安全垫厚度。
　　核心结论：长鑫上市确实验证了国资股权投资模式在特定条件下的可行性，但其在资产厚度倍数上的量级远超其他已上市项目，属于特例而非普遍现象。对大多数城市而言，国资股权投资能够提供的资产增厚贡献目前仍较为有限，股权财政应定位为地方财政转型的补充工具，而非普适性方案。
　　风险提示：数据口径差异风险、账面浮盈不等于实际可支配财力风险、静态测算与动态变化风险、各项目不可简单复制风险、地方政府开展股权投资的客观约束。