核心观点：资金面持续宽松+6月通胀显示内需持续偏弱+政策超预期概率较低+非银端需求回归=债市仍有支撑，但需关注央行管控和供给压力的潜在风险。10年国债目标1.70%，30年国债目标2.20%。
　　策略建议：信用策略赔率低，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃型结构扛波动。
　　近期市场观点多空交织，利率债方面，空方担忧央行跨季后持续净回笼的连续性及此前资金收紧的“疤痕效应”，认为流动性宽松难以为继，同时三季度供给节奏也有不确定性；多方则着眼于社融修复长期乏力、票据利率维持低位所映射的信贷需求疲弱，以及非管制利率下行所反映的自然宽松格局，认为利率中枢仍有下行支撑。信用债方面，空方观望评级调整的潜在扰动，担忧机构出于风控考虑提前卖出引发负反馈；多方则看到理财资金增配动力仍强，趋势性力量尚未扭转。我们认为当前债市易下难上，但需关注央行管控和供给压力的潜在风险，具体而言：
　　1.流动性持续偏宽松，但央行连续净回笼制约利率再探前低。非管制利率（3MSHIBOR、1Y国债利率）本周下行；大行净融出回升至4.2万亿水平，处于季节性偏低水平，后续仍有回升空间；央行二季度货政例会延续“适度宽松”定调。但同时，央行跨季后连续多日净回笼资金，反映其对资金利率过低仍保持审慎。整体看，资金面压力已解除，但央行态度仍具有不确定性。
　　2.基本面维度，通胀弱化+政策加码概率低，共同构成债市支撑。6月通胀数据弱化（详见《通胀弱化，债市看多？》），前期由油价与金价驱动的价格脉冲已明显消退，通胀对债市的扰动边际解除。同时，当前价格数据并不算差，结合6月PMI的超预期表现，7月底政治局会议出台超预期政策的必要性降低，均利好债市。此外，当前票据利率处于2024年以来第三轮低位，信贷投放偏弱格局未改，对债市构成支撑。
　　3.机构行为方面，基金需求回归，银行配置延续，需求端整体积极。量化指标来看，当前利率债基久期中位数已至历史高位，市场持仓结构趋于拥挤，警惕市场调整时造成的负反馈压力。
　　4.供给端来看，本周10Y国债发行结果不错，市场对长端需求仍然不弱。下周三将续发800亿元的26特4，考虑到上次续发小幅发飞，对超长端仍需保留一些谨慎。
　　5.TL短期震荡偏强，暂无区间突破迹象。若价格守住113.7趋势线支撑，原有多头结构维持，可依托该区间逢低布局多单。若短期回调击穿趋势线，则下方看向113.5一线，该位置企稳后行情反弹逻辑依旧成立。
　　组合建议：信用债评级调整影响仍在持续，建议采用高流动性的利率策略，并以哑铃型结构扛波动。关注10Y国债、5-7Y国开债，负债端稳定的机构可关注票息更厚、波动幅度较低的30Y地方债。
　　风险提示：1.政策或外部扰动超预期；2.资金面及流动性变化超预期；3.负债端负反馈风险。