信用评级行业作为债券市场的守门员，评级体系的问题一直备受关注。向前追溯到2021年，人民银行会同国家发展改革委、财政部、银保监会、证监会联合发布《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》，提出“逐步将高评级主体比例降低至合理范围内，形成具有明确区分度的评级标准体系”之时，这场围绕信用定价权重塑的供给侧变革便已埋下伏笔。
　　2026年二季度，在监管层持续推动评级质量提升的框架下——3月人民银行征信工作会议明确“以质量提升为核心”的年度主线，并提出"推动提升信用评级质量""加强信用评级机构能力建设"。
　　我们判断，评级体系已经进入到改革推进的关键节点：未来1-2年，评级中枢的系统性缓慢调整，仍有很大可能会发生，策略上需要保持持续关注。
　　2026年4月3日（上合控股被下调评级并终止评级）至6月30日，信用债市场评级调整动作密集，跟踪评级披露进入高峰期，主动终止评级、评级下调、列入观察名单及推迟评级等事件频发：
　　（1）跟踪评级披露进度：整体约五成完成。截至2026年6月30日，全市场4,870家符合筛选条件的样本主体中，Wind口径已披露最新主体评级记录约占52.0%，仍有近半数未完成。分类型看，金融债披露进度较慢，城投债与产业债基本持平。
　　（2）终止评级：6月集中披露，城投为主力。4月3日以来主动终止信用主体90家，涉及债券余额4,892.34亿元。6月单月主动终止56家，占4月以来主动终止总量的62.2%。主动终止主体中，AA及AA+级合计占比超八成，城投债占比71.1%。区域分布上，浙江、江苏、广东居前；山东省的7家中，胶州市的上合控股与胶州城投存续债规模较大，上合控股被降级后24个交易日内利差上行126BP，冲击波蔓延至区域其他城投主体。
　　（3）评级下调：西咸新区集中下调为突出特征。期间共11家主体被下调评级或展望。西咸发展由AAA下调至AA+，旗下空港集团和秦汉集团同步由AA下调至AA-，原因集中于短期偿债压力较大、经营亏损扩大、债务逾期增加及区域融资环境弱化。
　　（4）列入观察名单与推迟评级：风险信号前置。5家主体被列入观察名单，集中于财务质量与流动性压力问题。10家主体被推迟评级，首开股份（存量债约646亿元）因控股股东推进重大事项申请延后，需关注后续是否出现评级下调。
　　（5）信用策略上短期保持防御。关注评级终止、机构出库、理财赎回及信用利差负反馈。若后续出现被动抛售导致的估值调整，可重点观察三季度末附近是否出现右侧配置机会。
　　风险提示：数据统计口径与市场理解存在偏差的风险、信用风险暴露超预期的风险、跟踪评级结果不及预期的风险。