核心结论：1.战争初期避险逻辑大概率导致股债双杀，战争路径清晰后，事件冲击逐步脱敏，博弈提前定价。2.债市承压程度取决于政府财政吸收能力与管控力度，利率管制压低显性波动，但后移通胀压力。3.一战二战股优于债，股权资产具备名义增长弹性，军工/能源/原材料等行业受益于通胀转嫁能力，债券则受到供给压力和通胀稀释扰动。4.黄金对冲货币信用受损，大宗商品对冲供给冲击。
　　全球秩序加速重构，地缘风险迎来重估。近年来，世界百年未有之大变局加速演进，国际社会步入地缘冲突频发、格局剧烈震荡的动荡变革周期。全球周期视角来看，大规模债务货币化、资本主义国家内部政治极化、大国战略竞争三者同时共振，在这样的历史坐标下，地缘政治风险或不再仅是资产定价的偶发扰动项，而是在周期演进中逐渐成为结构性的定价变量。
　　地缘冲突视角中，稳态框架的定价逻辑在新叙事的冲击下难以为继。一旦地缘冲突或局部战争愈演愈烈，乃至于地缘战争叙事成为阶段性主导市场情绪与交易逻辑的核心故事线，那么以上两个前提将同时失效——财政需求将压倒货币纪律，外部冲击的量级超过常规政策的对冲能力，传统框架的支柱随之出现系统性裂缝。这一点与我们在《2026年利率债中期策略报告：债牛之“论持久战”》当中提及的“债市博弈重心转向叙事逻辑”等观点本质上是同一维度上的表达。
　　第一次世界大战：金本位瓦解下的货币秩序冲击，美国资产全面跑赢。一战爆发后，财政支出的要求远超税收与正常债务融资能力，因此多数参战国政府被迫扩张货币供给，货币秩序让步战时体制。1.债市方面：巨量国债供给和货币化通胀下，欧洲国债价格持续走低；美国得益于参战时间较晚+远离战场，战时债券发行较为顺利，且同期黄金持续流入，贸易顺差下美元贸易结算地位走高，美债表现优于欧债。2.股市方面：战时股债双杀但股优于债，战胜国股指基本遵循“战争初期震荡下调+战争中期酝酿反弹”走势。
　　第二次世界大战：全面管制压制债市波动，英美股市中后期走强。各国充分汲取一战教训，建立完善战时金融管制体系。1.债市方面：美国实施收益率曲线控制（YCC）将长期国债利率压制于2.5%，英国设定国债价格下限，债市显性波动被有效压低；轴心国凭借严格的战时体制压低国债利率，但中后期战局失利下债券实质沦为“垃圾债券”。2.股市方面：美英股市均在战局最悲观时刻提前筑底，中途岛海战、敦刻尔克撤退后股市率先反弹，市场定价“胜负概率的边际变化”而非当下战况。
　　20世纪下半叶的局部战争：脉冲式扰动为主，通胀链条为核心传导路径。二战后局部战争通常不改变核心大国地位，资产冲击多在数周内消化。朝鲜战争带来短期通胀脉冲；越战叠加“伟大社会”计划引发长期财政赤字，最终导致布雷顿森林体系瓦解；第四次中东战争石油武器化引爆滞胀，致使股债双杀、黄金大牛；海湾战争则呈现经典的“买入预期、卖出事实”交易逻辑。
　　风险提示：历史规律失效、地缘局势未如预期演变、研究框架路径不确定性、数据统计的局限性。