核心观点：历史上，30Y新老券利差大多为正，反映新券流动性溢价，并通常呈现“两次走阔、两次收敛”的“M”型走势；当前“26特4”成交笔数已连续超过“26特2”，后续仍有续发，规模有望接近“26特2”，而“26特2-26特4”利差仍处低位，考虑到“26特4”切换为新活跃券概率较高，短期“26特2-26特4”利差走阔概率高，建议“多26特4+空26特2”进行套利。
　　近期，随着30年特别国债“26特4”的续发，市场预期其成为活跃券的概率上升。近几个交易日，30Y国债“26特4”的交易笔数一度超过活跃券“26特2”。从发行规模来看，“26特4”首期发行规模850亿元，7月3日续发规模800亿元，考虑到后续“26特4”仍有2次续发，如果续发规模均按照800亿元计算，那么“26特4”的规模将达到3250亿元，大概率会成为下一只30Y国债活跃券，市场也就此展开博弈。
　　30Y国债活跃券切换整体遵循“发行顺序主导+特别国债扰动+成交活跃度确认”的规律。2019年以来，30Y国债新券多数会在发行后逐步成为活跃券，但2024年以来超长期特别国债发行增加，切券节奏明显加快，活跃券切换对发行规模和成交活跃度的要求也同步抬升。整体来看，发行规模扩大+成交笔数迁移是活跃券切换的核心触发条件。
　　流动性预期定价+续发扩容消化+老券流动性衰减，这三者共同导致新老券利差呈现“M”型演化。30Y国债新老券利差本质上反映流动性差异定价，大多数时间为正，说明新券通常因更高流动性获得收益率溢价。历史经验显示，30Y新老券利差整体呈现“M”型走势，即从新券上市到活跃券结束，通常经历两轮走阔和两轮收敛。
　　相较10Y国债，30Y国债更适合作为新老券利差套利品种。2019年以来，30Y国债发行规模扩大、成交笔数中枢提升，流动性已显著改善，并逐步成为国债市场重要交易型品种；同时，30Y国债久期更长、价格弹性更高，相同利差变化对应的价格波动更大。
　　当前来看，“26特4”正处于向“26特2”切换的过程中，短期可关注“26特2-26特4”利差走阔机会。截至2026年7月9日，“26特4”成交笔数已连续5个交易日超过“26特2”，且后续仍有续发安排，最终规模有望接近“26特2”。从利差角度看，当前“26特2-26特4”利差约为0bp，仍处于偏低位置，参考历史经验或仍有约3-4bp的走阔空间。
　　风险提示。1.政策或外部扰动超预期；2.样本数据无法代表整体；3.资金面及流动性变化超预期；4.30年国债新券发行规模不及预期。