投资要点：
　　7月28日，权益市场平量下跌。万得全A下跌2.70%，全天成交额2.04万亿元，较上一交易日小幅缩量约496亿元；创业板指、科创50分别下跌7.35%、6.33%。全市场上涨2601家，下跌2765家。港股方面，恒生指数上涨0.41%，恒生科技上涨0.61%。
　　行情为何大幅下跌？核心原因是流动性真空尚未消失。上周全市场成交额一度降至2万亿元以下，7月27日市场虽然迎来普涨，但成交额仍在2万亿元附近。若市场内生做多动力充足，在普涨的情况下，场外资金可能选择追涨，推动行情放量上涨。但昨日量能并未明显回升，指向场外资金仍在观望。在增量资金缺位的情况下，7月以来价格下方的流动性真空依然存在，稍有边际卖盘（例如韩股下跌触发）便可能推动价格快速下跌。这也与今天的弱量格局一致，行情大跌并不需要较大的量能配合，成交额仍然维持在2万亿元的弱量水平。
　　大跌之余，重点关注两个信号，或提示结构性的转机。第一个信号，光通信核心个股放量下跌，部分亏损筹码或开始主动出清。与全市场成交偏弱不同，中际旭创、新易盛、天孚通信均放量大跌，分别下跌15.69%、17.13%和13.21%。光通信一直是本轮科技行情中多头共识较强、资金抱团集中的方向，这些核心大票同步放量回落，说明部分经历前期调整、等待反弹的亏损筹码已开始主动兑现，而这些通常是此前的坚定筹码。
　　亏损筹码主动出清，通常是调整进入偏后阶段的现象，但并不意味着价格将立刻企稳。
　　若核心品种继续放量下跌，说明筹码出清仍在进行。待亏损筹码逐步释放、行情跌幅收窄时，价格上方可能形成流动性真空，边际买盘有望推动光通信反弹。
　　第二个信号，红利与微盘股的逆势上涨。我们在《政策底之后，降波再平衡》中提到，现阶段的结构性机会，可能来自机构降波逻辑下的非科技方向，如韩红利，以及抛压相对有限的优质中小盘修复。今日宽基指数普遍下跌，但万得微盘股指数、中证红利指数分别上涨0.89%、0.07%，与我们的判断相符。往后看，在科技尚未出现增量叙事的情况下，市场或将延续再平衡格局，低波资产与抛压较弱的优质中小盘仍可能受到资金关注。
　　资本市场风险偏好的回落，未能顺利转化为债市走强的动能，超长端利率走势趋于纠结，30年国债活跃券收益率全天呈现M型走势，日内低点为2.186%，高点为2.198%，日内波幅较过去几个交易日也在边际收敛。全天观察，10年内利率债收益率多呈现小幅上行趋势，不过调整幅度普遍不及0.5bp，10年国债收益率持稳于1.72%，30年国债收益率略微下行0.45bp至2.19%。
　　最近两日，超长端的结构性牛市行情明显放缓，背后除了市场多空双方的极致分歧以外，资金面的边际变化也起到了一定的降温作用。税期过后，资金面迎来短暂改善，但好景似乎不长，27-28日步入跨月期后，资金利率的波动显著放大，R001、R007分别由24日的1.40%、1.41%上行至1.50%、1.47%，参考CNEX复盘，早盘非银隔夜利率一度上冲至1.60%附近水平。
　　跨月前夕的资金波动可能也与央行的投放变奏相关，最近两日央行逆回购净投放分别为-4730、525亿元，在交易盘博弈情绪较浓的背景下，央行对资金呵护有所回撤。不过，接下来三日，央行已预告将每日开展6000亿元隔夜逆回购操作，资金面的边际变化值得关注。韩果实际投放组合与6月相似，即配套的7天资金投放量不大例每日净投放量大约在1000亿元左右或以内），跨月流动性改善幅度可能有限，预计隔夜成本在1.45-1.50%左右水平。
　　与此同时，在股市大幅调整的背景下，固收+产品负债端能否稳住，比较关键。参考第三方基金申赎平台数据，28日固收+产品净申购指数逆势回升，其中理财与部分保险机构是主要的“抄底”资金来源，这也侧面反映股市内部的分歧同样较大。对于债市而言，政治局会议对于货币的定调可能是决定市场方向最重要的变量，短期可等待政策明确后再做决策。
　　商品市场情绪转弱，金油同步下跌。能化板块跌幅居前，原油、燃油分别下跌5.7%和6.1%；下游化工品同步回落，苯乙烯、甲醇分别下跌2.7%和2.4%。贵金属板块转为下跌，沪银、沪金跌幅分别为2.3%和0.9%；有色金属整体偏弱，沪锡下跌1.5%，沪锌、沪铜分别小跌0.3%和0.1%，沪铝微涨0.2%。新能源产业链继续走弱，碳酸锂下跌1.8%，多晶硅下跌3.0%；其他“反内卷”品种表现偏弱，生猪下跌1.7%，焦煤、焦炭分别下跌2.4%和1.3%。
　　资金整体延续净流出，贵金属为主要流出方向，沪金、沪银分别净流出26.9亿元和18.3亿元。有色板块同步承压，其中沪锡、沪铜分别流出14.6亿元和7.8亿元。油脂油料链亦遭减持，豆粕、菜籽油和菜籽粕分别流出11.2亿元、4.9亿元和3.0亿元；原油、PTA分别流出3.3亿元和2.8亿元。
　　美伊临时停火延续，原油继续回吐风险溢价。自7月24日起，美军暂停对伊朗本土定点空袭，7月27-28日仍维持停火。伊朗亦同步暂停对美军基地及其盟友的跨境报复，双方形成战术性休战。受断航预期降温影响，市场快速修正此前对霍尔木兹海峡和红海供应中断的定价，布伦特原