投资要点：
　　基金、其他机构加仓信用债，7-10年占比上升
　　7月20-24日，债市走强，超长端领涨。信用债收益率走势分化，中长久期表现占优，信用利差普遍收窄。具体来看，中短票各评级1-3Y收益率上行0-1bp，信用利差被动收窄0-1bp；4-5Y收益率多下行1-2bp，AAA 7-10Y收益率下行1.5bp左右，利差均收窄1-2bp。二级资本债7-10Y品种领涨，AA+及以上7-10Y收益率下行1-2bp，信用利差收窄0-3bp，而2-5Y收益率多数上行0-1bp。
　　从其背后的机构行为来看，基金、其他机构加仓信用债，且净买入7-10年占比上升。基金净买入信用债215亿元，较前周（7月13-17日）增加92亿元，期限上呈现“哑铃型”特征，净买入1年以内、7-10年规模分别为214亿元、27亿元，均较前周大幅增加，并且7-10年占比由5%快速升至12%。其他机构净买入信用债293亿元，环比增加42亿元，其中净买入7-10年25亿元，环比增加5亿元。
　　博弈超长信用债或是“低胜率、高赔率”的选择
　　本周信用债和二永债长久期品种跑赢中短端品种，核心驱动来自两点，一是长端利率债行情的情绪传导。30年国债期货突破关键点位、30年国债收益率大幅下行，点燃了长端信用债的做多热情。而且超长信用债交易卖盘偏少，少量集中买盘即可快速带动行情。二是收益荒下的配置替代效应。当前中短久期收益率已处于历史低位，同时评级严监管、城投债融资收紧等事件，使得信用风险偏好下降，部分机构或将长久期高评级品种作为下沉票息的替代选择。
　　往后看，博弈超长信用债可能是“低胜率、高赔率”的选择，仅建议小仓位参与。从赔率角度看，短期长端交易情绪或有惯性。30年国债期货的突破信号可能进一步放大长端博弈情绪，如果30年国债收益率延续下行趋势，超长信用债仍有跟随下行的空间，资本利得收益具备一定吸引力。
　　但从胜率与安全边际看，当前超长信用债的配置性价比已偏低，一是信用利差保护不足。中短票AAA 7-10年信用利差已逼近均值-2倍标准差（滚动60个交易日），安全垫较薄，一旦长端利率债出现回调，超长信用债流动性较差，其调整幅度也会显著高于中短端。二是配置需求边际趋弱。从季节性规律来看，7月最后一周理财规模通常出现小幅回落，后续8月的理财规模增幅也较小，理财力量的边际减弱将拖累信用债整体买盘力度，机构对信用债拉久期的行为可能更趋谨慎。
　　策略上，建议信用债保持久期中性，关注中高评级3-5年品种，兼具票息性价比与流动性。品种层面，二级资本债AAA- 4-7Y品种利差分位数相对较高，同时适当增配券商债和券商次级债4Y，品种利差分位数处于历史高位，有一定溢价修复空间。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。