投资要点：
　　周度复盘：资金利率“先下后上”
　　7月20-24日，税期扰动消退，周二至周四央行加码回笼前期投放资金，单日回笼规模由835亿元升至4220亿元。不过资金利率拐头下行，DR001由1.41%下行至1.36%的周低点，DR007也下行至1.39%。周五央行继续净回笼3615亿元，整周逆回购累计净回笼9430亿元，逆回购余额也回落至1万亿元，资金面边际收敛，DR001、DR007分别收于1.38%、1.40%。不过，全周资金中枢依然较税期当周有所下行，隔夜利率DR001、R001周均值分别下行1.1、2.3bp，至1.38%、1.40%；7天资金利率DR007、R007周均值下行1.5、1.4bp至1.41%、1.42%。
　　周度展望：关注央行投放和政府债供给
　　月末周（7月27-31日），常规资金占用带来的扰动整体有限，叠加季初月跨月流动性压力偏小，资金面内生性缺口相对可控。不过，结合本周资金表现，当前流动性对央行投放的依赖度较高，逆回购余额回落至1万亿水平后，资金面便出现边际收敛。因而，平稳跨月的关键或在央行的操作投放力度。
　　值得注意的是，24日尾盘，央行提前公告跨月隔夜逆回购投放安排，将于7月29-31日每日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元的隔夜逆回购操作，释放呵护跨月的积极信号，平稳跨月可期。此次续作，整体投放体量和频率均高于首次试点，且跨月后也安排一轮投放，有利于平滑月初资金到期压力。实际上，早在7月15日国新办发布会上，央行副行长邹澜便提到要“结合一级交易商需求，研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率，并和市场做好沟通。”这次提前公告操作，一方面是呵护跨月流动性；另一方面也方便市场提前知晓投放节奏、提早调配资金，有利于熨平跨季前后资金利率波动。
　　票据市场：利率转为上行，大行持续净买入
　　截至7月24日，1M票据利率上行9bp至0.50%，3M持平于0.50%，6M上行10bp至0.50%。周内来看，各期限票据利率在周初小幅抬升，周三起连续3日均持平于0.50%。在此期间（7月20-23日），大行净买入1033亿元（前一周净买入1555亿元），7月累计净买入4371亿元（去年同期累计净买入4537亿元）。
　　同业存单：存单到期规模降至低位
　　下周（7月27-31日）存单到期3857亿元，较前一周的7685亿元大幅回落，也低于2025年以来的6896亿元的单周到期中位数。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。