投资要点：
　　 7月20日，权益市场在宽基ETF大额净申购下，走出V型修复。万得全A跌0.69%，全天成交额2.72万亿元，较上一交易日放量约464亿元；创业板指、科创50分别涨0.42%、0.19%。港股方面，恒生指数收涨2.36%，恒生科技收涨2.79%。
　　流动性负反馈有所缓解。7月19日晚间，中国国新与中国诚通分别公告，坚定看好中国资本市场前景，将继续增持中国股票资产。其中，国新投资已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，中国诚通及所属机构累计买入近百亿元。证监会同步宣布将于7月20日召开座谈会，听取各方关于促进资本市场平稳健康发展的意见建议。大型资金的明确进场信号，叠加证监会的政策呵护表态，打破了上周以来“科科技杠杆→流动性负反馈→指数情绪冰点”的循环。
　　盘中，政策资金有两轮强势拉升。早盘，上证在央企权重股的托举下率先翻红，煤炭、交运、银行等国家队重仓板块获得持续买盘，港口煤价在高温和安监减产催化下拐头向上。午后，宽基ETF成交额显著放大，沪深300ETF、中证500ETF、科创50ETF均出现明显申购，带动指数从日内低点快速回升。
　　往后看，政策资金进场，逐步缓解了流动性负反馈，市场短期有可能进入修复窗口。政策资金的买盘结构，偏向于权重板块，科技板块仍需观察杠杆出清节奏。传统板块中，高股息率、政策托底、基本面改善的传统行业更受益于资金逻辑，大金融、石油、公用等传统板块有望受益。科技板块中，前期靠动量推升、基本面兑现尚需时间的方向，例如MLCC、电子布、玻璃基板等细分方向，需要等到融资杠杆企稳，或才重回介入的窗口。
　　过一周股市大幅调整，权益资产能否强势反弹，科股债跷跷板”效应是否重现，成为债市的焦点问题之一。周末中国诚通、中国国新等国资央企机构陆续发布声明看好中国资本市场，释放稳市信号，证监会也定于20日召开座谈会促进市场稳定健康发展。不过，从20日的行情表现来看，股市修复进程并非一帆风顺，大盘、红利等板块反弹力度较大，而中小盘与部分科技指数仍处于下跌通道。面对分化的权益市场，债市定价略显纠结。
　　国债关键期限点位上，2年、5年、7年、10年、30年期收益率分别上行1.25bp、1.00bp、0.85bp、0.50bp、0.75bp至1.25%、1.40%、1.55%、1.74%、2.25%，曲线中端调整更为明显。政金债表现普遍优于同期限国债，各期限收益率上行幅度均不及0.5bp。不过，从日内趋势来看，利率上行过程缓慢且温和，这也指向即便当前市场情绪可能偏空，但态度不算坚定。
　　税期结束后资金不松，同样是债市小幅调整的原因之一。20日央行依旧延续大额投放操作，7天逆回购净投放1745亿元，叠加国库现金定存释放2500亿元资金，合计净投放4245亿元。资金面并未如期转松，X-repo隔夜匿名利率开于1.46%，与税期状态基本持平。全天加权，R001持稳于1.44%，1年期国股大行存单发行利率保持在1.47-1.48%高位。目前资金市场自发调节能力相对较弱，机构对央行流动性投放的依赖性较强。21日逆回购和国库定存合计到期3365亿元，需关注央行续作情况。
　　20日债市增量信息有限。一方面，早盘7月LPR报价出炉，利率维持不变，《金融时报》配套解读沿用息差问题与不良处置压力，作为贷款基准利率持平的理由，这也侧面反映银行的系统性风险仍是当下降息落地的重要约束之一。另一方面，参考第三方基金申赎平台数据，20日起固收+产品净赎回压力骤增，券商与理财是两大赎回方，同时纯债产品也受到一定的负债流失问题。整体来看，7月下旬可能还是债市利空逐渐释放的窗口。二季度GDP同比不及预期的背景下，政府债与新型政策性金融工具提速发力的可能性正在提升，叠加信用债板块即将进入风险释放期，短期纯债操作宜以防御为主。
　　商品市场涨跌分化，能化板块全线大涨，贵金属止跌反弹。能化板块强势领涨，原油、燃油分别大涨6.3%和6.0%，LPG“液化化石油）更更是大涨10.7%；下游化工品跟随走强，纯苯、甲醇分别上涨7.1%和6.3%。贵金属低位反弹，沪银上涨1.2%，沪金微涨0.3%。有色金属涨跌互现，沪锡上涨1.0%，沪铜微涨0.1%，沪铝、沪锌均下跌1.0%。新能源产业链领跌，碳酸锂大跌5.6%，多晶硅下跌3.3%；其他科反内卷”品种偏弱，生猪下跌3.0%，双焦走势分化，焦煤微涨0.6%，焦炭下跌1.5%。
　　能化板块参与度继续升温，贵金属遭资金明显撤离。流入端，石油板块规模居首，原油、燃料油、化化）各流入5-7亿元；化工品中甲醇流入6亿元；沪铜则以单日流入超12亿元居商品之首。流出端集中于贵金属板块，沪金、沪银分别流出11亿元和6亿元；新能源板块次之，碳酸锂流出7.8亿元。
　　周末美伊对峙再度实质性升级，布油一度突破90美元/桶。伊朗19日表态，只要美方科敌对与挑衅行为”不停止，海峡将维持管控关闭，伊方称当前海峡通航量已降至零；美国能源部长则同步表态，在既定军事目标达成前对伊打击行动不会停止，以军总参谋长亦宣布全军保持高度戒备。叠加过一周双方打击目标已从纯军事设施，延伸至沿岸桥梁、