投资要点：
　　债券“南向通”自2021年设立以来，经历过2023年、2025-2026年扩容，境内投资者、做市商准入范围双双扩大。
　　境内投资者的扩容主要体现在非银机构，2021年设立初期，内地投资者暂定为41家银行类金融机构，非银仅能通过合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）渠道参与南向通境外债投资。2025年7月，中国人民银行金融市场司副司长介绍，近期将扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等4类非银机构。2026年6月，据上海证券报，首批获准参与债券通“南向通”的机构包括平安人寿、太平人寿、太保寿险、人保寿险、中国人寿、泰康人寿等。
　　做市商方面，2021年9月，中国香港金融管理局指定13家金融机构作为南向通做市商，2023年9月，为提升二级市场流动性，扩容做市商至22家，新增9家。
　　“南向通”的投债额度也逐步扩大。2026年7月7日，中国人民银行潘行长在“中国香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛”上表示，将年度投资净增额由5000亿元人民币提升至8000亿元，并将南向通债券拉入回购支持范围。根据上清所直连托管南向通债券余额数据，2025年11月相比2024年末增长1034亿元，2024年末相比2023年末增长1878亿元，均较8000亿元的新增额度均存在较大差距。
　　配置过程中，出于对发债主体信用情况更为了解的考虑，内资投资者更偏好内资机构发行的债券。截至2026年7月7日，彭博统计的南向通可投债券6830只，其中内资机构发行债券2384只，对应存量债余额2.73万亿元人民币。2024年11月开始多家机构对城投境外债投资“只减不增”，监管政策较严格，险资可投范围重点聚焦离岸金融债、离岸利率债。金融债方面，不同区域分行的点心债存在流动性溢价差异，可关注地域流动性补偿较高的点心债，例如工商银行首尔分行2-3年点心债到期收益率可达到1.88%左右，交通银行悉尼分行1-2年点心债到期收益率可达到2.40%左右。离岸利率债方面，离岸地方政府债性价比相对较高，与内地地方债相比，2-3年利差在20bp左右，8年利差可达到32bp。中国香港政府债利差同样也较高，3年期利差约30bp。3年内的离岸国债、离岸政金债，则与内地国债、政金债到期收益率差异不大，利差多在5bp以内，如果想达到10bp以上利差，剩余期限需要提高到6年以上。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。