投资要点：
　　债市走强，超长端领涨
　　7月20-24日，债市走出超长端领涨的牛市行情。央行对流动性依然呵护，资金面先紧后松，“宽货币”预期升温，债市整体走强，逐步跳脱出“超低波”状态。其中，超长端表现占优，在资金交易行为的推动下，30年国债收益率显著下行6bp至2.19%。
　　期货强势选方向，但利率下行趋势待定
　　7月中上旬，债市再度进入阶段性的“超低波”行情。债市平静的背后，资金、供给、监管是三个重要变量。一方面，银行间流动性对于央行呵护的依赖度始终较高，季初资金面改善幅度有限，流动性变化暂不足以支撑债市全面做多。另一方面，地方债发行偏慢，明显提升了三季度供给高峰点的判断难度，也使得市场定价趋于谨慎。再者，利率债行情受到央行“合意区间”的强约束，1.70%成为长端利率极强的下行阻力位。
　　7月下旬，资金、供给、监管三条主线，并未出现明显的逻辑反转，从理论上并不支持快速下行行情的开启。不过，7月22日在极致交易力量的推动下，30年国债收益率走出单日下行3.55bp的强势行情，这也带动当日10年国债收益率下行1.50bp至1.72%，再度迫近1.70%。
　　债市超预期大涨的核心逻辑，或是期货市场强势选择了上攻的方向。7月22日30年国债期货当日增仓量29711手，创合约成立以来之最。券商自营作为多头客户的天然对手方，为对冲久期敞口风险，需在现券市场对应大额配置30年国债。其行为被其他交易者捕捉到后，往往会被解读为强利多信号，进而吸引更多买盘力量加入。若在以往，单日的非理性行情可能很快便会被市场自发消化，但本次的不寻常之处是，30年国债期货的突破信号，可能会放大接下来债市的博弈情绪。
　　对于30年国债而言，博弈窗口重新打开，但超长端利差压缩行情是否提前启动，仍需且行且看。7月中央政治局会议即将召开，财政维度，我们倾向于可能不会出现明显的增量财政扩张，更多是现有政策的加快落地。因此，超长端的风险并不大，行情制约主要源自供给高峰尚未落地。货币维度，当前央行态度并不明朗，降准降息的落地可能性是行情进一步发展的关键。
　　综合来看，超长端的博弈行情仍值得参与，不过在利率大趋势不算明朗的背景下，仓位不宜过于激进。从品种上看，如果30年国债的结构性行情推进过快，或也可考虑将50年国债作为备选方案。
　　不过现券市场，做多基础尚不牢靠，主要是交易盘的久期偏高，容易加大市场波动。基金之间的分歧度周均值从3.29降到3.01，说明进入一致性拉久期的状态。历史上大级别的利率行情，都开启于基金久期的低位，而非高位。因而，市场很可能在开启下行之前，先经历一段降久期的过程。
　　风险提示：货币政策超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。