本报告导读：
　　2026年G20中已有六个独立政策辖区加息，但多数本币兑美元仍偏弱。
　　投资要点：
　　韩国央行加息：通胀、增长与金融稳定共同驱动。2026年7月16日，韩国央行将基准利率上调25BP至2.75%，为三年半以来首次加息，在2024年10月至2025年5月累计降息100bp后，政策方向正式转向紧缩。韩国央行此次加息出于对三项约束的考虑。1）需求和增长强于预期。2）通胀重新成为约束。3）金融稳定风险上升。
　　按G20成员的货币政策辖区统计，截至7月19日共有六个辖区已加息，包括澳大利亚、印尼、日本、南非、欧元区和韩国，主要原因包括需求增长、本土原材料涨价、通胀预期上升以及汇率波动等。
　　需要注意，各国央行加息但其本币相对美元并未升值，主要原因是汇率取决于央行间的相对利率、相对政策和资产盈利状况，美国2026年虽未加息，但当前利率期货一度计入年内至少一次加息，美元指数维持强势。2026年美联储尚未加息，但6月以来利率期货一度计入年内至少一次加息，使美元利率预期明显上修。与此同时，美国国债收益率在主要发达经济体中仍处于相对较高水平，美国股票市场则凭借较强的企业盈利能力、科技产业优势和市场流动性持续吸引国际资本。因此，其他央行即使加息，只要其加息幅度和后续紧缩预期弱于美联储、国内资产回报不及美国，或者经济基本面和外部收支相对偏弱，本币仍可能对美元贬值。横向比较看，澳元相对最强，南非兰特相对抗跌，日元、印尼盾和韩元相对最弱。差异主要来自各国增长韧性、外部收支、能源进口依赖和市场对后续加息空间的判断，而不是加息幅度本身。
　　各国加息现实和预期是否能对应国债利率上行，还需要综合判断。短端直接重定价政策利率，长端还叠加能源通胀、财政供给和期限溢价上升。澳大利亚、德国、日本和韩国的国债收益率均在加息周期中整体抬升，其中日本10年期国债收益率在7月一度升至30年高位附近。但加息当日债市未必继续下跌，关键在于政策是否超预期。若市场已提前定价，加息落地后可能出现获利了结、空头回补或对后续路径的重新评估，韩国3年期国债和南非基准国债在加息当日均出现收益率小幅下行。向后看，不同类型经济体的国债利率上行逻辑存在明显差异，其中美国、资源品出口国以及增长仍有韧性的外向型经济体，上行压力相对更为突出。日本和欧元区则更接近“增长偏弱、但通胀和财政压力上升”的组合。
　　风险提示：全球通胀超预期上行；全球其他央行跟随加息，韩元汇率延续贬值。