本报告导读：
　　6月经济数据对债市的增量信息。
　　投资要点：
　　 6月经济数据重新回到"供强需弱、外强内弱"格局。供给端，工业增加值同比上行至5.3%，超出市场预期；需求端依然承压，固定资产投资负增，地产施工链条依然较弱，社零有限修复；与此同时出口维持高增，成为总量韧性和就业的主要支撑。
　　基本面的边际拉动线索有二：对内看财政脉冲，无论从支出进度还是预算弹性看，短期仍有压力，6月信贷脉冲和M1同比回落印证了这一点；对外看全球制造业复苏，商品市场资金押注及中韩出口数据显示海外制造业大概率仍处上行周期。
　　对债市而言，6月经济数据的增量信息聚焦两点：其一，当前经济状态尚不构成政策加码的紧迫性：上半年GDP累计增速4.7%，全年GDP目标压力有限，叠加6月失业率回落至5%，短期出台强刺激性政策的必要性并不强。央行7月15日开展6个月买断式逆回购14000亿元，我们认为意为对冲后续地方债发行放量，可能也意味着短期内降准降息的概率降低。下一个政策观测窗口在7月政治局会议。其二，外需回暖向国内信用的传导尚需要时间：出口和AI链支撑了总量与利润的局部改善，推动GDP平减指数转正，但行业利润分化限制了向居民收入和信用周期的传导进度，同时也压制了对信用拉动力更强的传统行业的短期政策空间。
　　策略角度，内需偏弱符合预期，基本面对债市仍构筑支撑，但在外强格局出现变化之前，利率债对基本面数据反应或持续钝化；对转债和信用债而言，资产荒逻辑支撑信用债票息策略，高等级信用债相对占优；转债层面，PPI或见顶回落利好债底，科技成长及出口链相关个券更受益，传统消费周期板块仍承压。
　　风险提示：国内政策超预期，海外经济下行风险。