本报告导读：
　　中短端信用利差保护不足，长端如何排序：大行二永债略优于同等级普信债，推荐关注7-10Y国有大行二永债和建工类央企、10-15Y交运类地方国企。
　　投资要点：
　　随着中短端信用利差重回历史低位，长端信用债相对性价比抬升。6月中旬以来，随着流动性重回相对宽松基调，中短端信用债利差重回历史低位。从利差维度看，长端信用债受流动性溢价、久期风险溢价等因素影响，利差压缩幅度相较中短端更偏滞后。对于能够承受一定负债端波动，追求票息价值的账户，长端信用债相对性价比抬升。
　　从存续规模与利差分布看，长期限信用债利差挖掘推荐以隐含评级AA+及以上为主，普信债票息略高于二永债。截至7月14日，长端信用债（7Y及以上）存续规模27713亿元，其中产业债、城投债、二永债存续规模分别为16212亿元、5908亿元和5530亿元。分隐含评级看，隐含评级AA+及以上的长端信用债（7Y及以上）占比达到97.4%，其中隐含评级AAA+、AAA、AAA-、AA+占比分别为16.8%、33.3%、30.4%、16.9%。大行二永债收益率略高于同等级普信债。二永债“类利率”属性下，7-10年大行二永债走势与债市情绪关联度较高，债市情绪平稳时，7-10年大行二永债收益率可能会略低于普信；而在债市波动加大时，二永债利差中枢或有所抬升。
　　推荐关注7-10Y国有大行二永债和建工类央企、10-15Y交运类地方国企的挖掘机会。（1）国有大行二永债收益率水平高于同等级普信债，叠加流动性优势加持，可以关注7-10年国有大行二永债的挖掘机会，债市情绪稳定预期下利差仍有压缩空间（2）交运类国企基本面较为稳定、经营性现金流相较城投企业更好，同时相较央企产业债，存在一定的品种溢价，优质交运类平台的相对性价比显现。择券时可重点关注通行费收入稳定、路产区位较为优越的省级高速集团和港口类主体（3）建工类央企和头部国企的再融资能力和外部支持能力较强，长端信用债既能享受到建工行业的超额利差，也能享受到央企和头部国企的融资稳定性，部分央企子公司的挖掘机会亦可关注。由于建工类企业基本面分化较为明显，建议以头部为主，规避尾部风险。
　　信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额下降。根据Wind统计，短融发行1069.1亿元，到期817.6亿元，中票发行845.4亿元，到期402.3亿元；企业债发行0亿元，到期52.7亿元；公司债发行719.4亿元，到期610.4亿元。上周主要信用债品种共发行2633.9亿元，到期1883亿元，净融资750.9亿元，较前一周（6月29日-7月3日）的净融资2330亿元有所下降。2）成交放量，信用利差多数收窄。上周（2026年7月6日-7月10日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交7966亿元，较前一周增加583亿元。与7月2日相比，7月10日3年期AAA中票收益率上行0.63BP至1.65%，3年期AA+中票收益率上行1.63BP至1.72%，3年期AA中票收益率下行0.37BP至1.79%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年7月6日-7月10日）主体评级调高的发行人有1家，无主体评级调低的发行人。上周（2026年7月6日-7月10日）展期债券1只，无违约债券。
　　风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。