投资要点：
　　2026年上半年GDP同比增长4.7%，处于4.5%—5%目标区间，但二季度增速低于预期。主因有三：一是AI产业链与出口韧性对生产和就业形成支撑，降低了传统政策发力的紧迫性；二是3月以来美伊冲突和安全事故冲击了化工和煤炭链条生产；三是传统固定资产投资增速延续偏弱。财政放缓+外部冲击+投产约束的三重因素叠加，经济总量有韧性，但K型分化扩大。对债市而言，政治局会议关注以下三点。（1）政府债供给的长期预期和短期压力变化；（2）货币政策定调；（3）消费端政策表述。
　　财政下半年发力重心大概率在执行效率而非扩大规模，关注是否有“6万亿”到期后的接续安排与政策指引。核心关注两点：其一，地方债发行斜率有望加速。三季度或为全年供给高峰，预计冲击集中在7-8月。其二，2024年11月推出的一揽子化债组合拳中，用于置换存量隐性债务的“6万亿”再融资专项债将在2026年底到期收官。我们建议关注两点：一是政治局会议通稿有关"积极有序化解地方政府债务风险"等化债表述是否会出现定调层面的变化；二是会议是否会释放关于“6万亿”到期后的接续安排与政策指引，这对市场针对远端的政府债供给预期至关重要。
　　货币政策端，7月13日国务院总理座谈会删除“跨周期”表述的信号意义可能有限。国务院总理李强7月13日在经济形势专家和企业家座谈会仅提“逆周期调节”，未提“跨周期”，为总量宽松打开一定想象空间；但央行副行长邹澜7月15日发布会仍延续“逆周期和跨周期”并提。我们认为，降准降息更可能在海外宏观压力加剧抑或是权益资产系统性承压的状态下，以组合拳的方式出台，以达到政策效果和情绪托底的最优组合；现阶段必要性还不强。
　　消费端下半年有缺口待补，但政策目标本身不算激进，政策出台或偏温和。《扩大消费“十五五”规划》设定2030年社零总额60万亿元目标，对应年化增速3.7%，即下半年需社零增速升至5.9%才能达成目标。但3.7%的目标增速和疫情后的社零增速中枢基本持平，扩消费的政策目的可能在于“边际回归”而非“拉高中枢”，下半年消费政策预计延续结构性支持，而非新一轮消费券发放。
　　风险提示：政策超预期，经济数据波动。