本报告导读：
　　历史经验表明，低留存反弹后的“二次转弱”有短期风险提示意义，可通过配置低价&低估值组合做短期防御。
　　投资要点：
　　7月17日的周频信号较为及时地捕捉到了超跌修复窗口，但反弹未能形成较好的收益留存，7月24日信号随即重新转弱。7月17日，V1收益端信号率先转正，信号映射仓位由15.7%回升至43.8%；随后中证转债指数前两个交易日累计上涨1.34%，验证了连续调整后的修复力量。不过，全周指数仅上涨0.39%，较周内高点回吐0.94%，周五收盘位于全周价格区间由低至高的32%位置，上涨交易日占比仅40%，反弹呈现明显的前高后低特征。7月24日，收益端和风险端信号同步回落，信号映射仓位由43.8%大幅降至3.1%，短期仓位管理应重新回到高度防御。
　　历史复盘显示，超跌修复后的“二次转弱”信号具有较明确的短期偏空含义，反弹留存度偏低时风险提示更具参考价值。在约束最严格的强确认口径下（即收益端和风险端信号同步下降，且信号映射仓位至少降低20个百分点），历史全部触发样本和独立行情阶段样本中，信号出现后下一周平均收益均小幅为负。进一步看，低留存反弹后下一周平均收益为-1.09%，明显弱于较高留存组的0.48%。这表明，二次转弱更适合作为短期降低风险预算的信号，尤其不宜在冲高回落、上涨广度不足的反弹后继续追涨；其对中期方向的预测能力相对有限，不宜外推为持续单边下跌。
　　上周转债市场小幅收涨，但韧性主要来自债底和配置需求，正股驱动仍然偏弱。中证转债指数和万得可转债等权指数分别上涨0.39%和0.36%，大中盘、中低价品种相对占优；转债表现明显强于正股等权指数，但弱于主要权益宽基。因子层面，5日动量和低隐含波动率表现居前，双低与低纯债溢价率亦有一定防御效果，而低转股溢价率、低估值偏离度和高正股敏感度未能占优。当前动量更多体现为“抗跌品种延续占优”，尚未演化为高股性资产的普遍修复。
　　择时信号与市场结构共同指向防御优先：降低组合弹性，以债性底仓等待风险环境重新确认。月频信号仍处高度防御区间，周频仓位也重新降至低位；与此同时，转债抗跌主要依赖溢价率被动抬升，正股调整后估值反而进一步变贵，指数层面的配置性价比仍受约束。策略上建议坚持“债性打底、股性择优”：
　　一是以低价格、低估值、债底保护较强且信用资质稳健的品种构建安全底仓，适当关注大中盘、流动性较好及正股波动较低的标的；
　　二是主动降低高价、高溢价、高拥挤和临近强赎品种的组合暴露，避免在低留存反弹后继续追逐弹性；
　　三是弹性仓位仅围绕基本面能够兑现、前期回撤充分、拥挤度明显消化且转股溢价率合理的个券小仓位参与。科技产业趋势尚未发生根本逆转，但市场已经进入高波动、高要求和低容错阶段，后续机会更可能集中于订单和业绩能够持续验证的龙头。待风险端信号、交易状态和内部结构出现连续改善后，再考虑逐步提高组合进攻性。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。