平安观点：
　　海外市场方面，地缘扰动推升油价，通胀担忧下加息预期升温，同时科技巨头财报引发对AI资本支出回报率的担忧，压制风险偏好，原油、美债收益率、美元指数上行，美股承压。本周MSCI全球股指下跌0.29%，道指、标普500、纳指分别下跌0.38%、0.61%、2.13%。债市方面，10年期美债收益率上行14bp至4.69%，2年期美债收益率上行15bp至4.33%。商品及外汇方面，美元指数上涨0.70%至101.46，ICE布油上涨5.17%，COMEX黄金上涨0.81%。港股方面，仍受益于全球AI硬件行情波动下的资金再平衡，但估值端受海外流动性收紧压制。恒生指数、恒生科技和恒生中国企业指数分别上涨1.6%、0.1%、1.7%。结构上，原材料、能源业领涨。资金面上，南向资金净流入规模收窄，外资有所流入。
　　海外宏观层面，美国就业市场维持韧性，消费边际降温。1）高频数据显示就业市场维持韧性。其一，周度初请失业金人数大幅下降。截至7月18日当周初请失业金人数减少2.2万人，至18.7万人，创1969年来最低记录。其二，周度ADP新增就业维持较高水平。截至7月21日，ADP新增就业4周平均值为22.01千人（前值为24.26）。2）高频数据显示消费有所降温。截至7月18日，美国红皮书商业零售周同比为7.80%，较7月初高点11.5%有所回落。
　　海外政策方面，全球关税政策平稳过渡，地缘局势释放外交空间。1）301条款关税接替122条款关税，豁免商品范围有所扩大，主要针对民生和AI相关进口豁免。美国依据301条款，对60个经济体加征10%-12.5%关税，以替代基于122条款的10%全球关税（于7月24日到期）。同时豁免商品范围有所扩大，包括部分食品和农产品、化肥和农药、木制品、金属及金属制品、半导体制造设备、药品，服装等。2）中美正就降税安排征求意见并将尽快推动实施。7月23日中国商务部称，中美双方将保持密切交流，尽快商定具体产品降税安排并推动实施，进一步拓展双边贸易。3）美伊局势再度升级后，外交空间重新显现。7月20日也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施“海上禁运”且立即生效；23日伊朗革命卫队封锁霍尔木兹海峡，出击约旦、科威特美军据点，作为回击美军空袭两伊边境口岸；24日特朗普命令美军暂停对伊朗空袭，结束连续13天打击，释放外交空间，阿曼代表团抵伊朗，霍尔木兹海峡谈判或取得进展。受油价推升通胀担忧影响，市场加息预期上行。截至2026年7月25日，CME显示年内加息预期升温，7月加息25bp概率上行至34.2%（7月18日显示概率为12.8%）。
　　综上，在地缘局势未出现明显缓和背景下通胀担忧仍在，下周7月FOMC会议或偏鹰，海外流动性预计偏紧。与此同时，随着科技巨头财报披露推进，市场或重大关注下周微软、Meta、亚马逊AI投入对收入的转化，以及能否实现资本开支扩张的同时维持自由现金流平稳。多重因素扰动下，美股下周波动或加大。港股方面，关注AI算力硬件叙事及海外流动性变化。若AI算力硬件叙事短期难以巩固强化，港股AI应用板块重估有望持续，但重估空间短期受海外流动性扰动影响，或较为有限。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。