回顾：美伊冲突；美国关税政策。
　　未来一周：美伊；中美经贸关系。
　　一周时政回顾：
　　1、美伊边打边谈，胡塞-沙特围绕曼德海峡新增变数。
　　1）本周周五前，美国持续每日轰炸伊朗且威胁重启全面战争，同时胡塞武装与沙特发生交火、引发市场对红海-曼德海峡通行的担忧；但当地时间周五特朗普下令暂缓已持续13日的对伊朗的袭击，一定程度上缓和了市场情绪。截至周五布伦特油价周环比上涨5.2%至92.8美元。根据Hifleet数据，本周霍尔木兹海峡每日通行量约为5-10艘，通行量维持低迷；曼德海峡在胡塞与沙特发生冲突后通行量有所下滑，但仍保持在日均30+艘的水平。
　　2）从本周美伊局势看，油价的快速上升（尤其是一度再次触及100美元）所引发的政治经济压力仍对特朗普形成束缚，推动了军事行动暂停。此外，对美国防空拦截储备消耗、进一步美军人员伤亡的担忧也影响了特朗普的决策。另一方面，考虑到本周伊朗和阿曼也同步进行了关于霍尔木兹海峡管理的谈判（此前有多种管理方案被各方提议，如联合基金管理等），特朗普此次暂停行动或也是希望给外交渠道留出空间。我们认为美军在不展开大规模军事行动的情况下，目前的空袭已基本达到其效果上限；但美军或仍在制定大规模军事行动的预案，过去接近3周的军事行动中，美军的轰炸（尤其是对军事目标和关键交通设施的轰炸）有为后续潜在行动铺垫之意，且美军近期在中东部署军力加强，若外交谈判再次破裂，美军仍可迅速恢复打击。
　　3）也门胡塞武装与沙特：在今年3-6月的美伊冲突中，胡塞虽曾表态将封锁红海以协同伊朗，但出于其自身在也门国内政治环境考虑，并未落实威胁，因此沙特等国出口原油可避开霍尔木兹海峡转走红海。由此可见，胡塞的行动一方面配合伊朗，但另一方面也有自身利益考量，因此红海局势具有一定的独立性。随着本周胡塞攻击沙特船只，曼德海峡风险有实质性提升。基于Kpler数据估算，若胡塞武装彻底切断沙特使用红海航道的通道，全球市场将减少约4%的石油供应。
　　4）本周出现的新动向，是随着乌克兰袭击伊朗船只，美伊与俄乌战场出现了正式交集。若美伊和俄乌战局的交集进一步持续甚至扩大，则对全球地缘风险的推高或将是更全面的。
　　5）多方正推动美伊局势缓和，关注谈判进展；关注下周以色列总理内塔尼亚胡访美，其或将游说特朗普加强对伊朗军事行动。
　　2、美国新301关税正式生效；中美正就降税安排征求意见并将尽快推动实施。当地时间7月24日美国依据301调查以“强迫劳动”为由征收10-12.5%关税生效，接替当日到期的10%全球普遍关税（基于122条）。对于市场而言，美国此轮关税政策调整符合预期。另外本周商务部表示中美正就降税安排征求意见并将尽快推动实施，此举是基于5月中美达成的贸易理事会安排，双边各选300亿美元商品互降关税。关注后续美方对华降税清单，预计以非敏感领域商品为主。
　　未来一周关注：
　　1、地缘冲突：1）中东：美国-伊朗局势进展，关注霍尔木兹海峡通行情况。2）西半球：关注美国与古巴近期摩擦及后续演绎。特朗普政府或持续企图加强对西半球控制。3）俄乌：关注俄乌双方战局变化及乌克兰对能源设施的打击；关注后续美俄乌三方互动，聚焦领土问题；关注美俄双边互动。4）其他地缘紧张。
　　2、美国关税：关注301关税后续进展、美国对华降税清单；美国关税政策持续聚焦于战略安全产业。美国内政：中期选举年开启，共和党能否维持对参议院控制成为焦点（民主党有望获取众议院多数），美国国内政治博弈持续。
　　风险提示：美国政策变化超预期；国际关系变化超预期。