国内方面，Q2GDP降至4.3%，投资走弱、地产负反馈未破；消费规划无意大幅刺激。受台风、301关税等影响，沥青开工率回升至3月水位，或预示基建加码对冲。但上半年累计增速仍高于目标，短期托而不举概率大。
　　海外方面，美伊局势升温，特朗普打击伊朗意在推动资金回流，高油价或利好AI。
　　资产方面，国内权益调整源于三个因素：5月以来超10家央行加息，全球流动性边际收紧。国内增长目标降至4.5%-5.0%，Q1实际GDP同比5.0%，经济增速或在Q1见顶，内需空间受限。AI景气或近高点，Q3全球资本开支同比增速或见顶。但8-9月美国地方选举密集，政治周期或支撑美股，AI景气见顶尚待确认，届时美股带动全球科技反弹可期。美伊局势或致资金从非AI撤离，流向AI仍需催化。
　　1、国内方面：6月社零由负转正、工业生产加快、出口继续高增；但二季度GDP增速降至4.3%，固定资产投资各主要分项普遍走弱，房地产负反馈尚未打破。近日发布的《扩大消费“十五五”规划》表明政策层面暂时无意大幅提振消费。但台风“巴威”过境令港口吞吐量骤降，叠加301关税即将落地以及全球资本开支增速或将见顶等因素，沥青开工率快速回升至3月下旬水位或表明决策层有意适度增加基建实物工作量对冲经济进一步下行风险。但，鉴于上半年累计增速仍高于增长目标，因此短期托而不举仍是大概率。
　　2、海外方面：1）美伊局势再度升温。7月中旬以来美军与伊朗互相打击，持续一周的冲突升级已基本瓦解上月达成的休战。美国方面，特朗普倾向扩大对伊军事行动，选项包括夺取哈尔克岛。伊朗也已要求也门胡塞武装做好准备，一旦美国袭击伊朗电力基础设施，就立即封锁红海石油运输通道。2）正如我们3月以来的观点，特朗普打击伊朗的诉求之一或是推动资金回流美国，高油价可能是AI的朋友。
　　3、资产方面：目前国内权益调整源于三个因素：首先，5月以来已有超过10家央行加息，全球货币流动性边际收紧的情况与2021年如出一辙。第二，2026年全年增长目标调降至4.5%-5.0%。Q1实际GDP同比增速已高达5.0%，年内经济增速大概率已在Q1见顶。内需的想象空间受到了极大的约束。第三，AI景气可能接近高点。正如我们此前的观点，若AI资本开支进一步扩张，中国出口就将继续超预期，进而人民币汇率升值并推动结售汇顺差、提振资本市场。根据capital IQ的数据，基于Q1全球上市公司的业绩指引，Q3全球资本开支同比增速或将见顶。一旦如此，表明AI景气或接近高点。但我们认为8-9月仍处美国地方选举密集期，政治周期规律预示该阶段美股仍将有所表现，而AI景气见顶亦仍需确认，因此，8-9月美股带动全球科技领域反弹仍值得期待。此外，美伊局势或令资金再次从非AI撤离，但何时流向AI仍需一些催化变量。
　　货币流动性跟踪（7月13日——7月17日）
　　资金面压力边际回升，央行加大净投放，市场利率小幅上行
　　流动性复盘：
　　本周，受政府债净缴款放量与后半周税期走款双重影响，流动性收紧压力有所显现，央行同步加大净投放力度以填补资金缺口，市场利率小幅上行。短端方面，央行通过7天期逆回购灵活加量投放，有效平抑了税期与政府债大额缴款带来的资金面扰动；长端方面，6个月期买断式逆回购超量续作5000亿元，实现近五个月来首次净投放，与月初3个月期品种加量续作共同形成中长期流动性支撑。往后看，下周公开市场到期量显著增加，考虑到二季度货币政策例会延续“适度宽松”基调不变，央行对资金面呵护态度明确，预计将继续通过7天期逆回购投放加码、中长期买断式逆回购灵活续作等方式熨平波动。资金利率大幅偏离政策利率的概率不大，资金面整体有望延续均衡偏松格局。
　　公开市场：
　　共有620亿元7天期逆回购、9000亿元6M买断式逆回购与1200亿元国库现金定存到期，央行累计开展了19635亿元7天期逆回购与14000亿元6M买断式逆回购操作，全周净投放22815亿元。往后看，下周（7月20日—7月24日）19635亿7天逆回购及1000亿国库现金定存到期。
　　货币市场：
　　资金价格方面，本周R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.42%、1.39%、1.43%、1.42%；周度均值来看，R001、DR001、R007、DR007资金价格较前一周分别变动+4.07、+2.66、+1.67、+3.90bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额63688.57亿元，较上周减少了7477.74亿元。
　　政府债：
　　本周，地方政府债净融资1111.30亿元，国债净融资2250亿元，合计净融资约3361.30亿元，政府债净缴款合计为5772.99亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（7月20日-7月24日），政府债预计净缴款规模降至3400亿左右。
　　同业存单：
　　一级市场，截至7月17日，长短端同业存单利率中枢整体上行。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.40%、1.45%、1.46%、1.49%、1.51%；二级市场，周度均值来看，1个月AAA同业存单上行1.28bp至1.41%，3个月AAA同业存单上行1.03bp至1.43%，9个月AAA同业存单上行0.30bp，一年AAA同业存单上行