本轮A股回调主要源于日韩杠杆交易波动、海外AI叙事转向投资回报验证，以及国内科技主线拥挤后的融资减仓，并非基本面系统性恶化。当前融资出清已进入后半段，ETF大幅流入、强势科技股补跌，表明恐慌盘正集中释放，进一步下行空间有限。但由于压力主要来自科技板块内部去杠杆，底部仍可能反复震荡，需等待融资降幅收窄、核心资产止跌及利好重新获得价格响应。
　　【观策·论市】本轮市场回调的原因、时间、空间及调整之后的方向选择。本轮A股回调主要源于日韩杠杆交易波动、美股AI叙事由“高速投入”转向“投资回报验证”带来的全球科技去杠杆，以及国内科技板块交易过度拥挤和融资资金集中流出，并非基本面系统性恶化。本轮调整属于科技单一主线的结构性去杠杆，而非全市场流动性危机。融资出清已进入后半段，ETF大幅净流入、强势科技资产补跌以及产业与市场情绪极致背离均表明风险正在集中释放，中期修复基础已经形成，但底部仍需等待融资降幅收窄、核心资产停止补跌和利好重新获得价格响应，预计市场将以分化震荡方式逐步筑底。当前位置可沿中报业绩与产业趋势两条主线布局，重点关注TMT涨价链、供需改善的资源品、出口和出海创收方向，以及产业逻辑未逆转的海外算力和受益于自主可控、模型与硬件适配的国产算力。
　　【复盘·内观】本周A股市场震荡走弱，主要原因包括：（1）市场风险偏好阶段性回落，前期AI硬件涨幅较大，资金获利兑现导致科技股回调，资金从高弹性成长板块流向低估值的防御方向；（2）海外市场同步走弱，韩国股市延续去杠杆进程，波动明显放大，全球市场避险情绪升温；（3）海外地缘风险重新升温，美伊冲突反复，原油价格持续回升压制全球风险资产表现。
　　【中观·景气】6月工业机器人产量、集成电路出口同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中原油、动力煤和多数化工品价格上涨；2）中游制造领域，6月叉车、汽车起重机销量同比增幅扩大，6月工业机器人、金属切削机床产量同比增幅扩大；3）TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，6月集成电路进口、出口同比增幅扩大；4）猪价回暖，生猪养殖盈利改善。推荐中报业绩有望回暖或较高增长的电池、通信设备、自动化设备、医疗器械、半导体、有色等。
　　【资金·众寡】ETF净申购对冲融资净流出，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流出851.6亿元；新成立偏股类公募基金92.8亿份，较前期上升64.6亿份；ETF净申购，对应净流入2036.6亿元。融资资金净买入医药生物、美容护理、石油石化等；信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
　　【主题·风向】Kimi K3登顶全球开源模型第一。大模型竞争正进入开源与闭源并行演进、相互挤压的新阶段。闭源模型仍掌握前沿能力、产品入口和企业级服务优势，OpenAI、Anthropic、谷歌等厂商依靠更强的复杂推理和多模态能力，继续占据高价值任务与企业核心场景。但与此同时，开源及开放模型的进步正在显著改变行业竞争结构，DeepSeek、通义千问、MiniMax等模型在日常使用、代码、长上下文等场景中的可用性持续提升，使大量中低复杂度、高频调用任务具备了从闭源API迁移至开源模型，形成了对闭源大模型的冲击。
　　【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周下行，万得全A指数PE（TTM）为17.3，较上周下行1.1，处于历史估值水平的65.7%分位数。本周指数估值多数下跌，其中，农林牧渔、煤炭、石油石化涨幅居前，电子、国防军工、机械设备跌幅居前。
　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧