【宏观-张静静】
　　全球货币流动性边际收紧。美伊冲突以来国际原油价格中枢大幅上移，AI产业爆发亦推升相关原料、设备价格，二者共振下全球通胀抬升，5月以来已触发欧日等10余家央行加息。目前，市场普遍认为美联储不仅结束了降息周期甚至可能在年内加息。当期，全球货币流动性边际收紧的情况与2021年如出一辙，彼时，各类资产走势亦由2020年的趋同走向分化。
　　国内经济目标中枢下移，压制了增长预期。今年两会将2026年增长目标由此前的5.0%左右调降至4.5%-5.0%。Q1实际GDP同比增速已高达5.0%，年内经济增速大概率已在Q1见顶。此外，基于近日发布的《扩大消费“十五五”规划》，“十五五”期间社零年化增长仅3.7%，低于经济增长目标。
　　AI景气可能接近高点。2024年以来中国出口份额持续创新高实则AI产业快速发展的结果。换言之，我们可以一体四面看待AI行情。若该领域资本开支进一步扩张，中国出口就将继续超预期，进而人民币汇率升值并推动结售汇顺差且提振资本市场。可见，在内需相对平稳的背景下，AI产业链既是出口的拉动力、也是A股流动性的贡献者。根据capital IQ的数据，基于Q1全球上市公司的业绩指引，Q3全球资本开支同比增速的一致预期或将见顶，一旦如此，表明AI景气或接近高点。
　　 【策略-李昊阳】
　　本轮市场回调并非国内基本面出现系统性恶化，而是海外科技波动、全球AI交易去杠杆与A股科技板块拥挤度过高共同作用的结果。首先，近期日韩市场大幅调整，本质是杠杆结构带来的波动：日本市场的问题在于融资过度集中于少数科技股，韩国市场则受到个股杠杆ETF快速扩张、每日重置机制“追涨杀跌”以及融资追保负反馈的影响。其次，海外AI市场出现阶段性悲观情绪，市场开始重新评估AI产业链由“高速投入期”向“投资回报验证期”切换过程中可能面临的现金流压力、算力利用率、商业化兑现、数据中心建设进度和投入回报率问题，美股保证金账户与对冲基金也存在主动去杠杆压力。最后，7月处于国内外重要政策会议与中报业绩披露交织的敏感窗口，市场预期面临修正与反复，叠加前期AI、半导体等科技赛道交易过于集中，融资资金持续流出，进一步放大了科技板块的调整。
　　从回调空间和节奏来看，本轮调整是科技单一主线过度拥挤后的结构性去杠杆，绝非2015年式的全市场系统性杠杆危机。当前市场不存在大规模场外高杠杆配资，融资持仓主要集中于AI、半导体等科技赛道，银行、公用事业和高股息资产仍能发挥托底作用，因此市场更可能呈现“成长挤泡沫、价值托底”的分化式见底格局，不存在系统性崩盘的基础。从出清节奏看，融资余额已经连续11个交易日回落，累计缩减1723亿元，当前已处于集中出清周期的后半段，后续边际抛压将持续递减；与此同时，股票型ETF单周净流入2037亿元、创历史新高，光模块等前期最强板块出现补跌，也符合调整末期恐慌盘集中释放的资金行为特征。因此，本轮回调进一步向下的系统性空间相对有限，中期修复的基础已经形成，但由于当前压力主要来自科技板块内部去杠杆，底部未必复制历史上的次日V形反弹，更可能经历反复震荡和分化筑底，后续应以融资降幅收窄、核心科技资产停止补跌以及产业利好重新获得价格响应作为底部确认信号。
　　当前位置可以沿中报业绩与产业趋势两条线索进行底部布局。中报方向重点关注业绩增速较高或边际改善较明确的TMT涨价链、供需改善并实现量价共振的资源品，以及电池、医疗器械、创新药、自动化设备、航天装备等出口和出海创收方向；产业趋势方面，海外算力近期调整主要是流动性扰动，云厂商资本开支、大模型迭代和AI应用渗透形成的产业飞轮并未停止，后续有望沿业绩确定性展开修复，而国产算力则受益于自主可控、国产模型与国产芯片和服务器适配，以及超节点等基础设施升级，仍是值得中期配置的产业主线，推荐关注海外算力和国产算力。
　　【资配-王武蕾】
　　市场回顾
　　1）近期科技股的大幅回撤，更多是市场的结构性风险释放的体现。一方面来自于海外科技股预期走弱、杠杆资金出清风险的外溢（重点追踪费城半导体指数和韩国综指），另一方面则来自于国内融资资金、集中式投资资金的阶段性出清，具体数据上A股融资规模从3万亿下降到2.8万亿，主动股票基金单一行业的持仓规模超过2021年。
　　2）结合基本面数据和估值来看，市场并不具备系统性持续调整的风险。第一，来自于宏观基本面数据的韧劲，虽然二季度实际GDP走弱，但名义GDP增速提升有利于稳定市场盈利，同时6月宏观数据的边际回暖有利于提升市场信心；第二，7月以来的股票ETF呈现持续净买入趋势，7.13、7.17ETF规模大幅净流入，有利于提振投资者信心；第三，PB-ROE视角市场整体估值处于合理水平，ERP视角市场估值处于略偏低水平。
　　未来展望
　　1）短期宽幅震荡概率较大：一方面市场价量趋势明显走弱，当前无法判断杠杆融资资金、集中式投资资金的出清已经完成；另一方面，机构长期资金的买入强度决定了买盘的承